事件：家家悦发布2020 年年报及2021 年一季度报告，2020 年公司实现营业收入166.78 亿元，同比增长9.27%，按照总额法可比口径同比增长17.90%；实现归母净利润为4.28 亿元，同比减少6.54%。2021Q1 实现营业收入47.15 亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润为1.28 亿元，同比减少27.22%。

    　　开店进程加速，同店销售稳健增长。2020 年公司实现营业收入166.78 亿元，同比增长9.27%，按照总额法可比口径同比增长17.90%。按照总额法可比口径，公司开业两年以上业态整体收入同比增长2.47%，其中大卖场同比增长0.19%，综合超市同比增长6.38%，百货/其他业态下滑较大。2020 年公司新增直营门店132 家，其中大卖场47 家，综合超市78 家，其他业态7 家；分区域看，山东省新增门店65 家，省外地区新增67 家，公司关闭门店18 家，截止2020 年底直营门店总数897 家。2021Q1 公司实现营业收入47.15 亿元，同比减少4.12%。2021Q1 新增直营门店49 家，其中新开店23 家（大卖场9家，综合超市12 家，其他业态2 家），关闭门店11 家，截止2021Q1 公司直营门店总数935 家，加盟店27 家。

    　　毛利率/期间费用率提升，净利率略有下降。公司2020 年综合毛利率为23.48%，同比提升1.63pct。分品类看，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别为17.24%/19.73%/31.22%，分别同比变动+1.37/+1.10pct/+9.95pct。2020 年公司费用率较为稳定，销售/管理/财务费用率分别为17.65%/2.00%/0.11%，分别同比变动+1.89pct/-0.09pct/+0.08pct，销售费用变动主要为新开店部增加,职工薪酬、租金费用增加及合并淮北所致，财务费用变动主要受发债及贷款利息增加所致。2020 年实现归母净利润为4.28 亿元，同比减少6.54%，净利率为2.41%，同比下降0.52pct。2021Q1 综合毛利率为24.54%，同比提升3.11pct，销售/管理/财务费用率分别为17.62%/1.97%/1.29%，分别同比变动+3.06pct/-0.36pct/+1.38pct。2021Q1 实现归母净利润为1.28 亿元，同比减少27.22%,净利率为2.33%，同比下降1.01pct。

    　　持续优化供应链体系，积极推进数字化转型。2020 年公司新建淮北综合产业园一期常温物流中心已投入使用，生鲜加工模式初步在济南莱芜及河北张家口进行复制，新收入准则下，自有品牌销售收入同比增长43.80%，自有品牌营业收入占比13.74%。公司SAP 项目一期顺利成功上线，提高了业务流程的标准化，同时通过流程信息化推动组织变革，提高了综合运营管理效率。

    　　投资建议：家家悦门店临近社区，精耕生鲜供应链，受社区团购冲击较小。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为4.72/5.37/6.20 亿元，当前股价对应2021年PE 为23X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：门店扩张增速不达预期，同店销售增长不达预期。