事件：

    　　公司发布2021半年报，上半年实现营收88.00 亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下降36.12%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比下降45.98%；其中单二季度实现营收40.85 亿元，同比增长11.47%，实现归母净利润0.55 亿元，同比下降50.18%。

    　　点评：

    　　2021Q2 营收增速转正，盈利能力受新租赁准则及次新店影响。从季度营收增速来看，2020Q4/2021Q1 分别为-27.08%/-4.12%，2021Q2 实现了营收增速转正。2021H1 毛利率为24.16%，同比提高1.06pct，主要得益于供应链能力的不断提升及产品结构的持续优化；期间费用率为21.50%，上升3.20pct，主要受新开门店较多前期培育费用及适用新租赁准则影响。

    　　跨区扩张持续，线上占比提升。2021H1 公司新开直营门店68 家；其中新开店42 家（大卖场18 家、综合超市18 家、其他业态6 家），并购内蒙古维乐惠门店26 家，另外同期闭店26 家。截止2021 年6 月，山东烟威/山东其他/省外门店数量分别为615/202/125 家。从同店来看，大卖场/综超/百货店分别同比-11.5%/-16.15%/18.36%。从客流量来看，线下可比门店客流量一季度同比有所下降，二季度同比增长3.38%。线上销售方面， 2021H1 线上销售同比增长258%，线上销售占比达到2.77%。

    　　供应链持续优化，自有品牌占比提升。济南莱芜、河北张家口的生鲜加工项目已投入使用，丰富了物流基地的功能，增强了对门店生鲜加工商品的服务能力，公司自有品牌营业收入同比增长10.42%，销售占比超过12%。此外公司进一步扩大了供应链的社会化服务能力，期末运营的加盟店数量35 家。

    　　投资建议：考虑到新租赁准则及社区团购等新业态对行业的影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.60/0.74/0.93元，对应当前股价的PE 分别为25/20/16 倍，下调目标价至18.00 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；开店不及预期。