家家悦发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收132.02 亿元，同比增长3.35%，归母净利润1.92 亿元，同比下降50.61%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比下降58.80%；Q3 单季度实现营收44.02 亿元，同比增长5.00%，归母净利润0.08 亿元，同比下降91.72%，扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降97.79%。省外布局稳步推进，新店短期拖累公司盈利能力，看好长期公司业态线上线下融合和优质的供应链能力。

    　　新店布局稳定推进，省外直营增长迅速。公司前三季度实现营收132.02 亿元，同比增长3.35%，归母净利润1.92 亿元，同比下降50.61%；Q3 单季度实现营收44.02 亿元，同比增长5.00%，归母净利润0.08 亿元，同比下降91.72%。公司Q3 新开直营门店22 家，其中山东省17 家，其他省份5家；各业态新开直营门店情况：大卖场10 家，综合超市11 家，便利店1家；第三季度关闭门店5 家。截至报告期末，直营门店共959 家，加盟店共46 家。省外直营门店数同比净增59 家，主营收入同比增长79.35%。

    　　积极布店拓展新市场，新店拖累盈利能力。公司前三季度毛利率23.82%，同比上升0.49pct，销售/管理/财务费用率分别为18.43%/2.02%/1.44%，同比变化+1.55/+0.01/+1.34pct，净利率1.45%，同比下降1.59pct。Q3 单季度毛利率23.00%，同比下降1.00pct，销售/管理/财务费用率分别为19.02%/2.02%/1.58%，同比+0.64/+0.33/+1.33pct，净利率0.19%，同比下降2.23pct。报告期内公司加快省外区域（河北、内蒙古、江苏、安徽、北京等）开拓速度，由于新店大多处于早起培育阶段，成本较高，毛利率仅为15.68%，因此众多高成本的新门店影响整体毛利水平，且期间费率均有所提升，尤其财务费用因新准则的实行变动较大。

    　　业态优化线上融合，供应链能力紧跟开拓步伐。公司有超900 家门店参与直播带货与社区电商，实现线上线下场景联动和相互导流。同时报告期内公司在济南莱芜、河北张家口的生鲜加工项目已投入使用，进一步扩大了供应链能力，巩固新店在省外的供应能力。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为2.39/2.62/2.78 亿元，目前股价对应2022 年PE 分别34 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：门店扩张增速不达预期、同店销售增长不达预期。