本报告导读：

    　　家家悦是山东地区生鲜超市龙头，省内区域加密省外布局扩张，供应链优势显著，伴随社区团购退潮，业绩有望迎来边际改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：预 测2021/2022/2023 年营收175.17/212.10/225.30 亿元，同比增长5.0%/21.1%/6.2%；净利润分别为-2.92/3.18/3.85 亿元，EPS 分别为-0.48/0.52/0.63 元/股。给予2022 年30xPE，对应目标市值为95.4 亿元人民币，目标价为15.6 元，给予“增持”评级。

    　　山东地区生鲜超市龙头，省内外稳健扩张。家家悦是山东省内尤其是胶东地区的零售龙头，通过优质供应链和精选SKU 建立较高壁垒，有望实现年化15%左右门店扩张（目前公司在山东省内门店数量约占90%）。我国超市行业规模大（社零总额44 万亿+）、集中度低（CR5=27%），区域分布特征明显，龙头公司仍有很大空间。

    　　社区团购退潮，边际冲击放缓。随着监管趋严，社区团购增速放缓（预计2022 年增速降至55%），超市行业将迎来边际改善。零售、尤其是生鲜零售本质是供应链竞争，传统商超具备显著优势。公司具备成熟高效的供应链体系，包括源头直采、集中生产加工和一体化物流，自有品牌占比高，有利于提高毛利率，把控产品质量。

    　　试水仓储会员店。仓储会员店将迎来高速发展阶段，国内超市龙头纷纷试水。从国外发展经验看，仓储会员店高周转低利润，很好的满足中产家庭大量采购需求。

    　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧；异地拓展进展缓慢。