2021 年度，公司实现营业收入174 亿元，同比增长4.52%；归母净利润-2.93 亿元，归母扣非净利润-3.42 亿元。2022 年一季度，公司实现营业收入51 亿元，同比增长8.32%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长1.92%，实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长5.04%。

    事件评论

    2021 年公司维持较快展店节奏，阶段性因同店承压和异地亏损以及异地子公司商誉计提、影响了全年业绩表现。2021 年四季度，公司收入端实现8.38%的增长，增速环比去年三季度有所提速，但利润端由于集中计提商誉减值损失存在较大亏损。2021 年全年来看，公司新开和并购直营门店117 家，其中省内68 家，省外49 家，调整闭店43 家，形成了山东、北京、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域、一体两翼的发展格局，期末公司门店总数1018 家，其中直营门店971 家、加盟店47 家，受疫情反复、消费预期转弱、渠道多元化及生鲜食品类CPI 走低等因素影响，全年可比店同比下滑-8.81%（2021H1 为-13.67%），预计下半年同店降幅收窄。由于2020-2021 年高速展店以及逐步增加供应链的社会化服务，驱动公司2021 年全年营业收入增长4.52%。全年毛利率同比略微收窄0.22 个百分点，销售/管理和财务三费费用率同比提升3.13 个百分点，预计费用率上升的原因主要有：

    1）同店端的大幅下降；2）异地子公司受疫情影响培育成本较高：河北、内蒙古和安徽子公司分别亏损6722、6824 和7793 万元；3）新租赁准则的影响，叠加公司维乐惠超市、维客商业连锁计提商誉减值损失约2.97 亿元，共同使得公司全年维度业绩端存在亏损。

    2021 年，公司围绕全渠道、数字化和供应链的布局扎实推进。2021 年公司线上销售增长超过2 倍，到店自提业务的线下转化率37%，线上业务覆盖到50 多个市县的门店，450多家门店开通了到家业务；数字化方面，2021 年公司通过组织变革成立了科技创新中心，智能补货系统构自2021 年12 月开始已在部分门店上线；供应链方面，河北张家口物流园、安徽淮北物流园投入使用，启动新建商河5.0 智慧物流园，自有品牌占比达13.36%。

    得益于供应链效率提升和异地子公司业绩修复，2022Q1 公司业绩端迎来恢复性增长。

    2022 年第一季度，公司新开直营门店8 家，其中山东省5 家，省外3 家，闭店调整17家，实现营业收入同比增长8.32%，毛利率同比小幅下降0.56 个点，拆分来看，烟威地区毛利率同比提升，省外地区毛利率也有所修复，山东其他地区毛利率同比收窄，主因去年展店较多且会员店、折扣店等业态处于该区域所致，三费费用率本季度同比收窄0.73个百分点，共同带来公司单季度利润端恢复同比正增长趋势，我们认为，主要得益于：1）门店效率提升；2）安徽、张家口、维乐惠等子公司的业绩同比改善，本期因闭店计提长期待摊费用约1700 万，剔除该因素影响，归母扣非净利润同比增长约17%。

    投资建议：考虑到公司生鲜供应链效率和密集布局区域的优势仍在深化，异地子公司也有望逐渐向好，预计2022-2024 年EPS 分别为0.46、0.64 和0.89 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、社区拼团进一步加剧行业竞争；

    2、公司异地进度不及预期。