本报告导读：

    　　省内加密深耕省外加强突破，打开广阔成长空间；供应链完成全国化布局，不断推进线上线下融合，有力支撑连锁网络在覆盖区域进一步深耕下沉。

    　　投资要点：

    　　维持增持。 一季度营收净利明显改善，上调公司2022/23 年EPS 至0.66/0.69 元（前值0.52/0.63 元），新增预测2024 年EPS 为0.71 元，给予2022 年行业平均24xPE 估值，维持目标价15.6 元，维持增持。

    　　业绩简述：公司2021 年实现营收174.33 亿元/+4.52%，归母净利润-2.93 亿元/-168.61%，扣非归母净利润-3.41 亿元/-183.94%。2022Q1实现营收51.08 亿元/+8.32%，归母净利润 1.31 亿元/+1.92%，扣非归母净利润1.25 亿元/5.04%。

    　　业绩亏损主要系期间费用率上升和计提导致：公司2021期间费用率为22.89% ，同比+3.13pct； 其中销售/管理/ 财务费用率分别为19.37%/1.99%/1.53%，同比+1.72/-0.01/+1.42pct。2022Q1 期间费用率20.16% ， 同比-0.72pct; 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为16.97%/1.75%/1.44%，同比-0.65/-0.22/+0.15pct。此外，根据审慎原则，子公司维乐惠超市、维客商业连锁计提了商誉减值损失约2.97 亿元。

    　　供应链全国化布局完成，线上线下齐并进：供应链建设完成全国化物流布局，能够支撑连锁网络进一步深耕下沉；未来按照网络布局，加大供应链协同和提升物流联动效率。线上加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的业务合作，同时积极发展自有家家悦优鲜平台；线上销售增长超过2 倍。线下2021 年新开和并购直营门店117 处，其中省内68 家，省外49 家。2022Q1 公司新开直营门店8 家。

    　　风险提示：宏观经济下行，消费者信心减弱；异地拓展进展缓慢。