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家家悦(603708)机构评级研报股票分析报告

 
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家家悦(603708):Q1扣非归母同增5% 盈利边际改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-05-05  查股网机构评级研报

  2021 年盈利承压,22Q1 业绩恢复性增长,维持“增持”评级公司4 月29 日发布21 年报及22Q1 季报。公司2021 年营收同增4.5%至174 亿元,归母净利同降169%至-2.9 亿元,扣非归母净利同降184%至-3.4亿元,符合此前业绩预告区间,主要受新开门店拖累、社区团购冲击、商誉减值影响。22Q1 营收同增8.3%至51 亿元,扣非归母净利同增5.0%至1.2亿元,业绩恢复性增长主要受益于新开门店逐步成熟、运营提效降本。我们预计公司22-24 年归母净利达3.5、4.1、4.7 亿元,参考可比公司Wind 一致预期22 年平均34.0xPE,考虑创新业态冲击犹存,给予公司22 年25xPE,目标价14.50 元,维持增持评级。

      创新业态冲击下,2021 年同店收入承压,期间费用率同增3.13pct2021 年公司年初并购蒙古维乐惠26 家,新开门店91 家,关闭门店43 家。

      截至2021 年底,公司共拥有直营店971 家、加盟店47 家,其中超市业态921 家、百货店13 家、其他业态84 家。创新业态冲击下,开业两年以上门店经营承压,综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货/其他业态收入分别同降6.6%、11.7%、10.1%、4.9%、4.5%。外部竞争加剧、新开门店爬坡影响下,2021 年公司毛利率同降0.22pct。期间费用率方面,2021 年,销售费用率同增1.7pct 至19.4%,管理费用率同比基本持平、达2.0%,财务费用率同增1.4pct 至1.5%。

      深耕山东,业态创新/渠道融合/供应链优化/数字化升级持续推进公司继续深耕山东市场,并加快省外突破,2021 年省外销售占比超15%。

      业态创新方面,公司围绕消费者需求推出新店型如折扣店、会员店,并聚焦“消费者饭桌”进行店型转型与升级。线上线下融合卓有成效,21 年线上销售额增长超2 倍,到店自提线下转化率达37%。供应链建设通过全国化物流布局不断精进,自有品牌2021 年营收占比已达13.4%。数字化方面,2021 年公司新成立了科技创新中心,加快推进公司数字化转型,实施了数字化供应链、大数据平台、全渠道会员升级等项目。

      短期盈利承压换取长期成长,维持“增持”评级公司继续保持良好展店节奏,加密山东省内卖场、超市门店的同时,向省外进行布局。我们预计22-24 年公司归母净利达3.5、4.1(22-23 年前值3.6、4.0 亿元,调整主要系疫情反复,调低22 年开店预期、调高23 年开店预期)、4.7 亿元,参考可比公司Wind 一致预期22 年平均34.0xPE,考虑创新业态冲击犹存,给予公司22 年25xPE(前值30xPE),目标价14.50 元(前值17.40 元),维持增持评级。

      风险提示:经济复苏不及预期;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。

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