报告摘要：

    　　事件：

    　　家家悦发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营收139.63 亿元/+5.76%，归母净利润1.87 亿元/-2.40%，扣非归母净利润1.58 亿元/+2.16%，非经常性损益0.30 亿主要来自政府补助。Q3 单季度，公司实现营收45.84 亿元/+4.13%，归母净利润0.14 亿元/+69.33%，扣非归母净利润0.02 亿元/+0.52%。

    　　点评：

    　　山东省烟威外地区收入持续增长，省外地区毛利率显著提升。2022Q3 公司实现营收139.63 亿元/+5.76%，分地区看，山东烟威地区营收66.89 亿/+1.64%/占比53.64%，毛利率20.12%/+0.05pct；山东其他地区营收37.83亿/+12.04%/占比30.34%，毛利率18.82%/-0.93pct，毛利率下降主要受新增门店较多影响，且新业态会员店、折扣店主要在该区域；省外地区收入19.97 亿/+6.75%/占比16.02%，毛利率17.03%/+1.35pct，省外地区处于培育期，毛利率相对较低，但通过供应链整合，商品结构优化，毛利率同比显著提升。分业态看，综合超市营收70.72 亿/+8.87%/占比56.72%，毛利率19.34%/-0.43pct；社区生鲜食品超市营收37.19 亿/+3.47%/占比29.82%，毛利率18.80%/+0.44pct；乡村超市营收15.48 亿/-3.45%/占比12.41%，毛利率19.55%/+0.72pct；其他业态营收1.31 亿/-3.84%/占比1.05%，毛利率21.82%/-4.23pct。

    　　投资建议：公司为山东超市龙头，随疫情冲击减小、门店渡过培育期，盈利水平逐渐回升，省内外逐步推动展店，看好公司长期发展。考虑新开门店仍处于爬坡期，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为191.90 亿/210.40 亿/230.84 亿，归母净利润分别为2.41 亿/3.79 亿/4.47亿，对应PE 分别为25 倍/16 倍/14 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：新业态发展不及预期；拓店不及预期；疫情反复。