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    　　家家悦发布2022 年年报，2022 年公司实现营收181.84 亿元/+4.31%，归母净利润0.54 亿，扣非归母净利润0.14 亿，净利润实现扭亏，非经常性损益0.40 亿，主要来自政府补助；Q4 单季公司实现营收42.21 亿/-0.23%，归母净利润-1.33 亿/+72.53%，扣非归母净利润-1.44 亿/-71.03%。公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收49.08亿/-3.91%，归母净利润1.37 亿/+5.23%，扣非归母净利润1.34 亿/+7.76%。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　点评：

    　　省内外协同发力，营收增速稳定。2022 年公司营收181.84 亿/+4.31%，分产品看：1）生鲜营收76.20 亿/+6.74%/占比41.91%，毛利率17.18%/+0.71pct；2）食品化洗营收84.79 亿/+3.10%/占比46.63%，毛利率19.38%/-0.11pct；3）百货营收6.24 亿/-4.33%/占比3.43%，毛利率34.77%/-1.16pct。

    　　加强费用管控，销售费用率回落。2022 年公司整体费用率22.26%/-0.63pct，其中：1）销售费用33.92 亿/+0.45%，销售费用率18.66%/-0.72pct；2）管理费用3.71 亿/+7.16%，管理费用率2.04%/+0.05pct，主要系提升数字化管理水平导致各项投入摊销支出增多；3）财务费用2.84 亿/+6.29%，财务费用率1.56%/+0.03pct，执行新租赁准则使租金利息及融资利息增加。

    　　投资建议：公司为山东商超龙头企业，持续深耕本地市场，区域地位稳固，省内外扩店策略稳步推进；目前公司盈利能力已出现回升态势，随竞争环境改善及供应链优化，盈利弹性或将持续显现。考虑到公司新开门店仍处盈利爬坡期，调整业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为192.72 亿/209.87 亿/227.83 亿，归母净利润分别为2.18 亿/2.94 亿/3.73 亿，对应PE 分别为41 倍/30 倍/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新业态发展不及预期；拓店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。