公司发布2022 年报及2023 年一季报：

    　　（1）2022 年，公司实现营业收入181.84 亿元/+4.31%，主要系公司优化区域网络布局、加快线上线下融合，并启动了社区生鲜食品超市示范店改造项目。实现归母净利润0.54 亿元/+118.42%，扣非归母净利润0.14 亿元/+104.15%，利润端扭亏为盈、大幅增长主要系公司优化供应链和运营能力、加强成本管控、关闭低效门店，同时去年同期计提商誉减值损失较大。

    　　（2）2023Q1，公司实现营业收入49.08 亿元/-3.91%，主要系公司2022 年以来关闭门店优化布局、同店销售略有下降等影响，实现归母净利润1.37 亿元/+5.23%，扣非归母净利润1.34 亿元/+7.76%，利润端增长主要受益于毛利率提升和费用端管控良好。

    　　费用端基本稳定，23Q1 盈利能力有所提升。

    　　（1）2022 年，毛利率23.25%/-0.01pct，销售/管理/财务费用率分别为18.66%/2.04%/1.56%，同比-0.72pct/+0.05pct/+0.03pct，管理费用增加主要来自数字化、信息化建设的各项投入摊销支出以及服务费用，财务费用增加主要系执行新租赁准则租金利息及融资利息增加。净利率0.30%/+1.98pcts。

    　　（2）2023Q1，毛利率24.66%/+0.68pct，销售/管理/财务费用率分别为17.10%/1.96%/1.36%，分别同比+0.13pct/+0.21pct/-0.08pct，净利率2.80%/+0.24pct。

    　　优化网络布局、关闭经营未达预期门店，提质增效。

    　　（1）分地区：2022 年山东烟威地区/山东其他地区/省外地区的收入分别为89.05 亿元/52.08 亿元/26.10 亿元， 同比+0.62%/+9.44%/+8.47%。截至2022 年末，公司共有门店1005 家，其中直营店967 家（净关闭4 家，省内净增3 家+省外净关闭7 家）、加盟店38 家（净关闭9 家）。

    　　（2）2023Q1 山东烟威地区/山东其他地区/省外地区的收入分别为22.48 亿元/12.86 亿元/7.79 亿元，同比-6.70%/-10.59%/+3.02%。

    　　截至2023Q1，公司共有门店992 家，其中直营店959 家（净关闭8家）、加盟店33 家（净关闭5 家）。

    　　展望2023，公司将持续推动网络、供应链和数字化建设。

    　　网络建设上，公司将拓展重点区域、强化山东市场密度，完善社区网络布局；供应链建设上，将加快商河智慧物流园项目推进和威海物流自动化扩建改造，加强自有品牌和定制产品研发、打造差异化产品；数字化建设上，抓好“定时达”项目的上线、优化和推广，加快线上线下融合推进、扩大到家服务范围。

    　　推出“悦记·好零食”，积极探索新业态。

    　　根据公司官方公众号，家家悦集团旗下休闲零食连锁品牌 “悦记·好零食”烟台新世界百货店、芝罘区万达店分别于4.28、5.1 开业。根据Frost & Sullivan，预计2026 年我国休闲零食行业零售额将达到11,427 亿元，2021-2026 年CAGR 为6.8%，稳健增长、渠道创新下零食量贩连锁店等业态快速兴起。此次公司对于新业态的探索，有望发挥与现有业态的协同效应，贡献新增量。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。由于公司关闭低效门店、优化网络布局、探索新业态，我们认为公司盈利能力有望持续改善，上调至“买入-A”投资评级， 同时预计2023-2025 年公司实现营业收入192.44/203.12/213.92 亿元，同比+5.83%/+5.55%/+5.32%，实现归母净利润3.65/4.35/4.88 亿元，同比+575.53%/+19.12%/+12.29%。给予6 个月目标价16.92 元，对应2023 年30xPE。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，外拓区域及新业态发展风险等。