公司发布2023 年半年报：

    　　23H1，公司实现营业收入90.91 亿元/-3.07%，实现归母净利润1.84亿元/+6.13%，扣非归母净利润1.72 亿元/+10.65%；单拆Q2，公司实现营业收入41.83 亿元/-2.07%，实现归母净利润0.46 亿元/+8.91%，扣非归母净利润0.38 亿元/+22.21%。利润增长主要系公司持续优化调整门店、提升顾客购物体验，提高供应链及门店运营效率。

    　　费用端基本稳定，盈利能力有所提升。

    　　23H1，公司实现毛利率24.09%/+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.95%/1.41%/0.08% ， 分别同比+0.01pct/+0.07pct/-0.11pct/+0.08pct，其中，财务费用下滑主要系主要系新租赁准则下租金利息费用减少， 实现净利率2.02%/+0.18pct。

    　　分地区：省内收入略有下滑，安徽区域亏损收窄、内蒙古区域扭亏为盈

    　　分地区：2023H1 山东省内/省外地区的收入分别为69.19 亿元/13.77亿元，同比-4.30%/+1.38%。其中，子公司安徽家家悦真棒超市有限公司实现净亏损1132 万元、去年同期净亏损3247 万元，亏损幅度收窄；内蒙古维乐惠超市有限公司实现净利润533 万元、去年同期净亏损2667 万元，实现扭亏为盈。

    　　分业态：Q2 净增门店3 家，持续优化调整经营不善门店截至23H1 末，公司门店总数995 家、较Q1 末净增3 家，其中直营门店 961 家、净增2 家，加盟店 34 家、净增1 家。Q2 新开14 家直营门店有3 家位于山东省外，分业态看包含综合超市 3 家、社区生鲜食品超市 5 家、零食店 5 家、其他业态 1 家，闭店12 家中多数是因经营未达预期或合同到期优化调整。综合超市/社区生鲜超市/ 乡村超市/ 百货店/ 其他业态分别实现收入

    　　46.42/22.47/9.70/0.07/0.71 亿元，同比-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。

    　　零食集合店业务模式基本跑通，从直营试点走向开放加盟。

    　　基于供应链、规模及区域内品牌优势，公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，继4 月首店开业后，截至23H1 末共有5 家直营门店，均位于　　烟威地区，根据半年报该业态业务模式已跑通，并开放加盟合作以加快拓展、发挥多业态协同，我们认为未来有望贡献业绩增量。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。由于公司关闭低效门店、优化网络布局、探索新业态，我们认为公司盈利能力有望持续改善，预计2023-2025 年公司实现营业收入192.79/202.15/214.63 亿元， 同比+6.02%/+4.86%/+6.17%，实现归母净利润3.31/3.80/4.20 亿元，同比+511.61%/+14.98%/+10.56%。给予2023 年30xPE ，对应6 个月目标价15.32 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，外拓区域及新业态发展风险等。