投资要点：

    　　公司发布2023 半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023H1 公司实现营收90.91亿元，同比下降3.07%，归母净利润1.84 亿元，同比增长6.13%，扣非归母净利润1.72亿元，同比增长10.65%，利润增加主因门店优化提升顾客体验，供应链和门店运营效率提高。2）23Q2 公司实现营收41.83 亿元，同比下降2.07%，归母净利润0.46 亿元，同比增长8.91%，扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长22.21%。

    　　完善区域密集、业态优化布局，推进线上线下联动。据公司公告，公司聚焦山东、北京等重点区域，通过区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，坚持高质量开店完善网络布局，推进门店升级改造，提高运营效率，持续打造城市社区一刻钟便民生活圈。23H1 公司门店总计995 家，直营门店961 家。新开直营门店14 家，其中综合超市3 家、社区生鲜食品超市5 家、零食店5 家、其他业态1 家。23H1 山东省内/省外地区营收达69.19 亿元/13.77亿元，同比-4.30%/+1.38%，省内贡献占比达83.4%。同时，23 年4 月公司首家直营零食连锁店“悦记零食“开业，定位一站式极致性价比的零食集合店，目前门店业务模式已跑通并开放加盟，有望加快市场拓展速度带动放量并加强多业态协同优势。23H1 公司不断强化线上线下联动，持续完善直播、社区拼团等场景融合，23H1 实现线上业务约767万单，同比+40%，线上销售占超市销售比例5.44%，同比+1.3%。

    　　省外地区毛利率提升，费用整体管控有效。据公司公告，23H1/23Q2 公司综合毛利率为24.09%/23.43% ， 同比+0.35pct/-0.02pct ， 其中山东/ 省外地区毛利率分别为18.91%/18.45%，分别同比-0.28/+1.42pct。23H1 公司期间费用率为21.04%，同比+0.05pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.95%/1.41%/0.08%，同比分别+0.01pct/+0.07pct/-0.11pct/+0.08pct，其中财务费用率降低主因新租赁准则租金利息费用减少。23Q2 期间费用率为21.65%，同比+0.85pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.17%/1.94%%/1.47%/0.07% ， 同比-0.14pct/-0.11pct/+1.03pct/+0.07pct。综合影响下，公司23H1/23Q2 归母净利率为2.02%/1.11%，同比+0.18pct/+0.11pct。

    　　持续推动数字化建设，股票期权激励计划助力经营。据公司公告，23H1 公司启动“定时达”供应链云项目，整合订单、运输等中后台资源，建设8 处物流园区，连锁网络覆盖区域实现3h 物流配送圈，提高到店及物流综合效率，保证高效配送服务。同时，公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系，精准洞察客户需求，并利用数字化资源推动灵活用工平台的建设和使用，有效提高门店人效。此外，为充分调动员工积极性，2023年6 月7 日公司发布《2023 年股票期权激励计划第一期（草案）》，一期激励计划授予了372 名中高层管理人员、技术及管理骨干，进一步完善公司激励分配机制，有望激发企业内部长期成长动能。

    　　维持“买入”评级。公司长期深耕山东省内区域，持续巩固省内商超网络布局的同时，不断加密门店覆盖省外区域，形成区域规模优势。我们看好公司布局休闲零食连锁赛道，打开业绩增长空间。我们认为随着公司不断优化多业态门店结构，增加研发投入推进数字化建设，叠加公司发布股权激励计划激发内生潜能，有望进一步巩固重点区域竞争优势，提高市场渗透和盈利表现。我们上调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别3.53/4.05/4.56 亿元（原值为3.08/3.82/4.50 亿元），对应PE 为22/19/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新店培育不及预期。