公司8 月28 日发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收90.91 亿元，同比-3.07%，单二季度实现营收41.83 亿元，同比-2.07%。其中，分产品来看，生鲜/食品化洗/百货分别实现收入36.96/42.87/3.13 亿元，分别同比-4.51%/-2.39%/-3.79%； 分地区来看， 山东/ 省外地区分别实现营收69.19/13.77 亿元，分别同比-4.30%/+1.38%。

    　　费用端：公司2023H1 期间费用率为21.03%。其中，销售费用率为17.59%，同比+0.01pct；管理费用率为1.95%，同比+0.06pct；财务费用率为1.41%，同比-0.12pct，主要系新租赁准则租金利息费用减少；研发费用率为0.08%，同比+0.08pct。

    　　利润端：23H1 公司毛利率为24.09%，同比+0.35pct。23H1 公司实现归母净利润1.84 亿元，同比+6.13%，归母净利率为2.02%；其中，23Q2 实现归母净利润0.46 亿元，同比+8.91%，归母净利率为1.10%。

    　　做深区域市场优化网络布局，“悦记零食”开放加盟有望快速拓展。公司聚焦山东、内蒙、河北、皖北、北京等重点区域，在坚持稳步发展的同时，提高开店质量，抓好门店的业态升级和精准定位。23H1 公司新开直营门店14 家，其中综合超市3 家、社区生鲜食品超市5 家、零食店5 家、其他业态1 家，闭店12 家，截止23 年6 月30 日公司门店总数995 家，其中直营门店961 家，加盟店34 家。同时公司发挥供应链、规模及区域内品牌优势，推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023 年4 月首家直营门店开业后，快速推出了不同场景门店，并进行了品类优化升级、门店迭代，基于该业态的业务模式基本跑通，目前已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同的优势。

    　　围绕连锁网络布局，增强供应链协同服务能力。公司济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用，淮北综合产业园二期项目启动，围绕公司当前连锁网络的区域布局，公司初步完成了物流网络的全国立体化布局，基本构建了从物流中心到门店的三小时配送圈，提高了供应链平台的支撑能力。

    　　加强线上线下融合互动，优化线上运营效率和购物体验。公司不断优化完善直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，23H1 线上业务约767万单，同比增长约40%，线上销售占超市销售比例5.44%，同比提升1.3pct，全渠道服务能力增强的同时，线上业务保持了较好的盈利能力。

    　　投资建议：公司总部采购与区域采购相协调，通过布局生鲜加工基地等增强农产品的后标准化及工业化能力，建设了全产业链的供应链。同时，做深山东等优势市场，推出全新零售品牌，未来有望增强公司多业态协同优势。考虑到近两年公司适当调整开店速度，省外门店培育仍需一定时间优化调整等因素，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为2.5/3.5/4.1 亿元（23-24 年前值为3.8/4.5 亿元），对应31x/22x/19xPE。

    　　风险提示：线下客流恢复不及预期、开店情况不及预期、公司经营风险等