投资要点

    　　家家悦发布H1 财报：公司2023H1 实现营业总收入90.91 亿元，同比-3.07%，同比2019 年+25.13%，实现归母净利润1.84 亿元，同比+6.36%，同比2019 年-18.58%，净利率2.00%，同比+0.33pct，同比2019 年-1.04pct。

    　　主业表现稳健，公司稳中求进：公司2023H1 实现营业收入90.91 亿元，同比-3.07%，同比2019 年+25.13%，其中公司2023Q2 实现营业总收入41.83 亿元，同比-2.07%，同比2019 年同期 +20.86%。

    　　公司23Q2 新增直营店9 家，零食店5 家，协议店17 家，截至Q2 共有直营店/加盟店961 家/34 家，对比2022H1 为960 家/32 家。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别拥有直营店254/400/229/14/64 家，各业态主营业务收入同比变化-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。其中省内/省外分别为835/129家，对比2022H1 834/129 家，建筑面积206/54 万平方米。

    　　零食品牌模式跑通，加盟提高开店斜率。2023 年4 月首家直营门店“悦记零食”开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90 平米至400 平米不等。

    　　并进行了品类优化升级，丰富SKU，精选来自全球的进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等1000+种零食。在直营业务模式跑通后放开加盟业务，截至Q2 新增零食店5 家。7 月29 日，悦记·好零食济南首店，历城御景台街店开业。

    　　持续推进数字化和供应链建设。线上运营方面，公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系，开发直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，23H1 线上业务约767 万单，同增40%，线上销售占比5.44%，同增1.3%。供应链方面，启动“定时达”供应链云项目，济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用，淮北综合产业园二期项目启动，完善构建三小时配送圈能力。

    　　激励充足，内部经营积极性提升。7 月3 日向符合条件的372 名激励对象，包括366 名核心管理和技术骨干首次授予1310.50 万份股票期权，行权价格13 元/股。在客流复苏，公司多业态发展的背景下，看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展，持续进行业态优化创新提供充足的动力。

    　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025 分别实现收入191.0 亿元/201.2 亿元/212.3亿元，同增5.0%/5.4%/5.5%，归母净利润2.9 亿元/3.4 亿元/4.2 亿元，同比+442/+16%/+25%，对应PE 26X/23X/18X，维持买入评级。

    　　风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、量贩零食店竞争加剧。