公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营收90.9 亿/-3.1%，归母净利润1.8 亿/+6.1%，扣非归母净利润1.7 亿/+10.7%。单Q2 季度公司实现营收41.8亿/-2.1%，归母净利润0.5 亿/+8.9%，扣非归母净利润0.4 亿/+22.2%。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食集合店赛道，探索新增长曲线。

    　　维持“增持”评级。

    　　营收略有下降，盈利能力改善。公司23H1 实现营收90.9 亿/-3.1%，归母净利润1.8 亿/+6.1%，扣非归母净利润1.7 亿/+10.7%。单Q2 季度实现营收41.8亿/-2.1%，归母净利润0.5 亿/+8.9%，扣非归母净利润0.4 亿/+22.2%。主营业务方面，分品类看，23H1 生鲜/食品化洗/百货分别实现营收37.0 亿/42.9亿/3.1 亿，分别同比-4.5%/-2.4%/-3.8%。分地区看，山东地区/省外地区分别实现营收69.2 亿/13.8 亿，分别同比-4.3%/+1.4%。

    　　展店节奏稳健，门店网络持续优化。公司报告期末门店总数为995 家，其中直营门店961 家，加盟店34 家。直营门店方面，公司23H1 新开直营门店14 家，关闭直营门店12 家。分业态看，23H1 新开直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/零食店/其他业态分别为3/5/5/1 家。

    　　布局零食集合店赛道，积极探索新增长曲线。公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店。2023 年4 月首家直营门店开业后，快速推出不同场景门店，单Q2 季度新开直营零食店5 家，业务模式基本跑通，开放加盟后有望进一步增强公司区域密集、多业态协同优势。

    　　毛利率稳中略增，费用端相对稳定。公司23H1 毛利率为24.1%/+0.4pct，销售/管理/财务费用率分别为17.6%/2.0%/1.4%，分别同比+0.0/+0.1/-0.1pct。

    　　单Q2 季度毛利率为23.4%/-0.0pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为18.2%/1.9%/1.5%，分别同比-0.1/-0.1/-0.2pct。

    　　投资建议：公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食集合店赛道，探索新增长曲线。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为2.6/3.5/4.2 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧等。