事件：公司发布23H1 业绩，实现营收90.9 亿元，同降3.1%，归母净利1.84 亿元，同增6.1%，扣非归母净利1.72 亿元，同增10.7%。23Q2 营收41.83 亿元，同降2.1%，归母净利0.46 亿元，同增8.9%，扣非归母净利0.38 亿元， 同增22% 。23H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率17.59%/1.95%/0.08%，同比提升0.01/0.07/0.08PCT。23H1 综合毛利率24.09%，同比提升0.35PCT，归母净利率2.0%，同比提升0.2PCT。

    　　点评：

    　　持续推进渠道建设，推出零食连锁品牌“悦记零食”。截至2023.6.30，公司门店总数995 家，净关店10 家，其中直营门店961 家/净关6 家、加盟店34 家/净关4 家。23H1 期末直营门店中综合超市254 家、社区生鲜食品超市400 家、乡村超市229 家、百货店14 家、便利店等其他业态门店64 家。

    　　为顺应消费趋势变化，推出定位一站式、性价比的零食集合店品牌“悦记零食”，于4 月首家直营店开业，目前业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展。23Q2 新开直营零食店5 家，直营超市9 家，合计闭店12家。

    　　各业态收入增长承压，门店优化升级毛利率改善。分业态，23H1 综合超市/ 社区生鲜食品超市/ 乡村超市/ 百货店/ 其他业态分别实现营收46.4/22.5/9.7/0.07/0.7 亿元，同比-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%，毛利率19.69%/18.98%/20.08%/88.57%/17.48% ， 毛利率同比+0.36/+0.14/+0.68/+10.44/+1.64PCT。

    　　山东省外区域实现收入增长、毛利率提升。分区域，山东省内/省外分别实现营收69.2/13.8 亿元，同比-4.3%/+1.4%，毛利率18.91%/18.45%，同比-0.28/+1.42PCT。

    　　持续推进线上线下融合，线上业务较快增长。23H1 线上业务约767 万单，同比增长约40%，线上销售占超市销售的5.44%，同比提升1.3PCT，全渠道服务能力增强的同时，线上业务保持了较好的盈利能力。

    　　发布股权激励计划，彰显发展信心。2023.6.7 公司发布第一期限制性股票激励计划，拟向372 名中高层管理人员、技术及管理骨干授予1480.5 万份股票期权，占公司总股本的2.29%，行权价格为13.1 元/股。考核目标为：2023年净利润不低于2.2 亿元，或营收不低于182 亿元且净利润不低于2 亿元；2024 年净利润不低于3 亿元或营收不低于193 亿元且净利润不低于2.5 亿元；2025 年净利润不低于3.6 亿元或营收不低于204 亿元且净利润不低于3 亿元。

    　　盈利预测：公司为区域超市连锁龙头，重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场。23H1 切入量贩零食赛道、发布股权激励计划等举措彰显运营能力及管理层信心。根据Wind 一致预测，2023-2025 年归母净利分别为2.64/3.03/3.41 亿元，EPS 0.41/0.47/0.53 元，对应PE 29/25/23X。

    　　风险因素：新业态推进不及预期，门店扩张不及预期。