事件描述

    　　2023 年上半年，公司实现营业收入90.90 亿元，同比下降3.1%，实现扣非净利润1.72 亿元，同比增长10.7%。单二季度，公司实现营业收入41.83 亿元，同比下降2.1%，实现扣非净利润3812 万元，同比增长22.1%。

    　　事件评论

    　　2023 年上半年公司持续调整优化门店，同时异地子公司利润盈利改善，实现盈利能力优化。开店方面，上半年直营门店净减6 家，其中开店17 家，关店23 家。季度拆分来看，Q1/Q2 门店净变化-8/2 家，关店11/12 家，开店3/14 家，公司闭店调整优化持续进行，二季度开店提速，其中开设新业态零食店5 家。盈利维度，上半年公司收入下滑而利润呈现改善，扣非同比增长10.7%，主因：1）省外毛利率整体提升，部分异地子公司利润改善，特别是内蒙古维乐惠实现盈利，利润同比上年同期增加3200 万元；2）公司持续对盈利能力不足的门店进行优化。

    　　单二季度，公司收入端降幅改善，盈利能力稳步提升。公司Q1/Q2 营收同比下降4%/2%，单二季度降幅略有改善；单二季度毛利率同比下降0.02 个百分点，销售费用/管理费用率同比下降0.19/0.11 个百分点，财务费用率同比下降0.16 个百分点，合计经营利润率（毛利额-营业税-销售-财务费用）提升0.38 个百分点，2023Q2 公司费用端控制得当，使得二季度延续盈利能力提升趋势。

    　　今年上半年公司持续贯彻区域密度和多业态战略的方针，新兴零食量贩业态落地。顺应市场趋势推出定位一站式极致性价比的零食集合店“悦记零食”新业态，上半年已开出5 家门店，其中烟台3 家、威海2 家，目前模式逐步跑通并已开放加盟合作，预计展店有望提速；同时，持续补充线上消费场景，今年上半年线上业务约767 万单，同比增长约40%，线上销售占超市销售比例5.44%，同比提升1.3%，全渠道服务能力增强，线上业务亦保持了较好的盈利能力；供应链维度，公司济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用，淮北综合产业园二期项目启动。

    　　投资建议：我们认为，公司坚持区域密集立体化布局、多业态协同发展，不断进行业态创新与升级，依靠现有的供应链体系，丰富多渠道、多场景的服务方式，新兴业态"悦记零食”在当前模式逐步迭代的基础上，有望迎来展店提速期。预计2023-2025 年EPS 分别为0.33、0.40 和0.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争风险；

    　　2、外拓区域及新业态发展风险。