公司发布2023 年三季报：

    　　23Q1-3，公司实现营业收入138.79 亿元/-0.60%，实现归母净利润2.08 亿元/+11.09%，扣非归母净利润1.91 亿元/+21.24%；单拆Q3，公司实现营业收入47.88 亿元/+4.46%，实现归母净利润0.24 亿元/+71.55%，扣非归母净利润0.19 亿元/+820.40%，主要系去年同期有0.12 亿来自政府补助的非经常性损益。业绩增长我们认为主要系公司持续调整门店提高店效，优化供应链及门店运营效率，提高服务能力所致。

    　　费用端基本稳定，盈利能力有所提升。

    　　23Q3，公司实现毛利率22.71%/+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.26%/1.97%/1.15%/0.07% ， 分别同比+0.21pct/-0.07pct/-0.50pct/+0.07pct。实现净利率0.51%/+0.20pct。

    　　省外收入略有增长，零食业态加速扩张。

    　　根据公司财报，截至Q3 末，公司共有门店1023 家（直营店976 家+加盟店47 家），季度内净增直营店15 家、加盟店13 家。（1）分地区：截至Q3 末山东省内直营门店847 家，前三季度直营收入101.04亿元/-3.51%；省外直营门店129 家，前三季度直营收入20.63 亿元/+3.28%。（2）分业态：从直营模式来看，季度内新开31 家直营店分别包括综合超市6 家、社区生鲜食品超市9 家、乡村超市1 家、悦记零食店10 家、其他业态5 家，综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别实现收入71.08/34.15/15.17/0.11/1.16 亿元，同比-0.50%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%。根据公司半年报，公司零食店业务模式已跑通，开放加盟合作加速拓展。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。由于公司关闭低效门店、优化网络布局、探索新业态，我们认为公司盈利能力有望持续改善，结合前三季度业绩表现，预计2023-2025 年公司实现营业收入192.79/202.15/214.63 亿元，同比+6.02%/+4.86%/+6.17%，实现归母净利润2.67/3.54/4.07 亿元，同比+393.13%/+32.68%/+15.19%。给予2024 年24xPE ，对应6 个月目标价13.11 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，外拓区域及新业态发展风险等。