传统业态经营逐步改善，新业态处于成长阶段，维持增持评级

    4 月19 日，公司发布年报及一季报。2023 年公司实现营收177.6 亿元，同比下滑2.3%；实现归母净利1.4 亿元，同比增长127.0%（调整后2022 年归母净利为60.1 亿元），低于Wind 一致预期的2.3 亿元，主要系Q4 公司关闭18 家直营门店关闭所致。24Q1 公司实现营收51.9 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利1.5 亿元，同比增长7.1%。新业态包括零食店、好惠星折扣店表现较好，拉动其他业态24Q1 营收同比增长46.7%。市场竞争加剧下，公司传统业态持续调整，新业态逐步发力，我们下调了公司24-25年归母净利预测至2.4、2.9 亿元（前值3.0、3.6 亿元），并新增了26 年归母净利预测至4.2 亿元。参考Wind 可比公司一致预期37xPE，考虑公司新业态仍在爬坡，给予公司2024 年30xPE，目标价11.40 元（前值16.80 元），维持增持评级。

    　　传统门店业态处于调整阶段，新业务逐步发力

    　　2023 年，公司新开直营店81 家、加盟门店29 家，分业态看新开超市37家、零食店56 家、好惠星折扣店7 家、其他业态10 家。其中，直营门店进行了一定程度的调整，净关闭57 家。截至2023 年底，公司直营门店991家。24Q1，公司新开直营店12 家，其中综合超市2 家、社区生鲜店5 家、零食店4 家、好惠星折扣店1 家；加盟门店8 家。在新业态零食店与折扣店的带动下，公司24Q1 其他业态（直营）收入同比增长46.7%。

    　　加盟的发展有望进一步摊薄公司管理与销售费用，提升公司盈利能力24Q1，公司毛利率同比提升0.6pct 至24.0%，销售费用率同比下滑1.3pct至16.9%，管理费用率同比下滑0.1pct 至1.9%，在销售规模的增长下，财务费用也同比下滑0.1pct 至1.1%。24Q1 公司归母净利率同比小幅改善0.04pct 至2.84%。

    　　区域零售龙头，规模优势明显，维持增持评级

    　　我们看好零食集合店业态对公司现有业务的协同，加盟模式的开放有望提振公司渠道扩张的速度。我们预计公司24-26 年归母净利预测至2.4、2.9、4.2 亿元。参考Wind 可比公司一致预期37xPE，考虑公司新业态仍在爬坡，给予公司2024 年30xPE，目标价11.40 元，维持增持评级。

    　　风险提示：：经济复苏不及预期；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期；新业态发展不及预期。