公司发布2023 年年报以及2024 年一季度报。公司2023 年实现营收177.63亿元同比-2.31%，归母净利润1.36 亿元同比+127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1 实现营收51.89 亿同比+5.73%，主要系24Q1 可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润1.47 亿同比+7.10%，主要系24Q1 销售增长、费用率下降。

    营收端：分产品看，公司23 年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收70.49、86.87、6.16 亿元，同比-7.49%、+2.46%、-1.16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收136.26、27.27 亿元，同比-3.45%、+4.49%。

    毛利率端：公司23 年销售毛利率为23.88%，同比+0.63pct，24Q1 销售毛利率为24.04%，同比-0.62pct。

    费用端：公司23 年期间费用率为22.40%，同比+0.15pct。其中，销售费用率为18.85%，同比+0.19pct；管理费用率为2.12%，同比+0.07pct；财务费用率为1.36%，同比-0.20pct；研发费用率为0.07%，同比+0.07pct。24Q1期间费用率为20.06%，同比-0.46pct。其中，销售费用率为16.92%，同比-0.17pct；管理费用率为1.85%，同比-0.11pct；财务费用率为1.23%，同比-0.13pct；研发费用率为0.06%，同比-0.04pct。

    适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。

    23 年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。

    并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23 年新开各业态门店110 家，24Q1 新开各业态门店20 家。截止24 年3 月底，公司门店总数合计1065 家，其中直营店999 家、加盟店66 家，分业态看，综合超市261 家、社区生鲜食品超市409 家、乡村超市227 家、零食店67家、好惠星折扣店8 家、便利店等其他业态门店93 家。

    扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23 年超市线上业务销售占比5.98%，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306 万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。

    投资建议：24 年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。

    在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。

    考虑到当前消费环境，我们调整24/25/26 年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元（24/25 年前值为3.5/4.1 亿），对应27/19/14xPE，维持“增持”评级。

    风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。