公司公布2024 年报及2025 年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，2024 年公司实现营收182.56 亿元，同比增长2.77%，归母净利润1.32 亿元，同比降低3.26%。24Q4实现营收41.29 亿元，同比增加6.31%，归母净利润-0.56 亿元，去年同期实现-0.72 亿元。25Q1 实现营收49.41 亿元，同比降低4.77%，归母净利润1.42 亿元，同比降低3.59%。

    　　持续优化门店结构布局，提升经营效率。据公司公告，2024 年新开门店140 家达1100家，其中直营/加盟店分别为957/143 家。按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/ 零食店/ 好惠星折扣店/ 便利店等其他业态门店数量分别为249/410/208/133/9/91 家，同比-10/+2/-20/+80/+2/-3 家。25Q1 新开直营8 家（社区生鲜/乡村超市为主）、加盟7 家，关闭低效门店20 家，期末门店总数1095 家，其中直营/加盟店分别为945/150 家，按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店数量分别为247/403/209/138/9/89 家，同比-14/-6/-18/+71/+1/-4 家。公司按照“深耕现有区域、聚焦重点区域”的拓展思路，优化选址策略，精准布局新店，确保开店质量，稳步推进超市网络覆盖密度，同时通过关闭持续亏损、难以改善的门店以提升整体运营效率及盈利能力。

    　　2024 年线上销售增长，供应链效率强化。据公司公告，2024 年公司推进社区拼团、品牌直播、到点到家等线上业务，拓展抖音直播、淘宝小时达线上营销渠道，线上销售增加13.2%，带动到店客流331 万人次，到店转化率达到40%，2024 年末超市线上销售占比达7.16%。同时，公司继续强化供应链战略布局，加大自有品牌研发力度，增强异质化竞争能力，2024 年自有品牌和定制产品占比13.63%。

    　　各业态营收增长承压，直营门店毛利率略有上升。据公司公告，25Q1 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入27.54/11.83/4.56/0.56 亿元，同比-3.37%/-6.66%/-12.95%/+3.91%。乡村超市业态主营业务收入同比下降相对较大，受部分门店因商圈及商品构成变化，业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。

    　　25Q1 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分别为20.82%/19.41%/19.72%/22.62%，同比+1.05pct/+0.73pct/+1.05pct/-0.65pct，毛利率水平较2024 年同期普遍提升，公司门店升级策略取得一定成效。24 全年/25Q1 公司期间费用率为21.97%/19.83%，同比-0.43pct/-0.25pct。综合影响下，公司24 全年/25Q1归母净利率为2.87%/0.72%，同比+0.03pct /-0.05pct。

    　　投资分析意见：2025 年公司将坚持高质量发展，从规模零售转向品质零售。聚焦商品力打造，从产品思维转向顾客主导，提升供应链效率。我们看好公司在持续进行业态创新的同时，继续进行门店调改优化以及供应链变革，保持高质量增长动力。考虑到公司处于积极调整门店阶段，我们下调25-26 年归母净利润分别为2.01/2.43 亿元（原值为2.44/2.81亿元），新增27 年归母净利润预测为2.72 亿元，对应PE 为36/30/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。