一季度收入略有下滑，扣非净利润实现增长。公司2025 年一季度实现营收49.41 亿元，同比-4.77%，归母净利润1.42 亿元，同比-3.59%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比+3.92%。整体收入在线下消费承压及相对高基数下有所下滑，但扣非净利润实现稳定增长，反映各业态门店提质增效的成效。

    　　山东省外地区收入增长，零售店及折扣店在内的其他业态实现增长。分区域看，公司山东省主营业务收入35.72 亿元，同比-6.93%，省外主营业务收入8.76 亿元，同比+2.34%。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市主营业务收入分别同比-3.37%/-6.66%。乡村超市主营业务收入同比-12.95%，主要系部分门店因商圈及商品构成变化影响。其他业态则实现主营业务收入5564万元，同比+3.91%，包括零食店、好惠星折扣店、便利店等。

    　　毛利率稳步提升，费用率控制良好。2025 年一季度毛利率24.29%，同比+0.25pct，表现稳中有进，受益于商品组合优化等。销售费用率同比-0.14pct至16.78%，管理费用率基本持平，为1.84%，整体费用率实现优化。经营性现金流净额7.73 亿元，同比+10.06%，整体现金流状况良好。

    　　风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；门店调改不及预期。

    　　投资建议：公司近年来积极进行门店业态升级调整以及商品组合优化，中长期将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑到公司业态调整优化的成效，我们略上调公司2025-2026 年归母净利润至2.23/2.33 亿元（前值分别为2.03/2.22 亿元），新增2027年预测为2.42 亿元，对应PE 分别为32.6/31.2/30.1 倍，维持“优于大市”评级。