深耕山东，把握渠道变革机遇

    　　家家悦坚持品质零售+效率零售+制造零售，以“强一体，稳两翼”为发展战略。公司通过多业态立体布局，在山东市场继续强化密度，纵深推进城市社区网络布局；京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展，外延收购构建省外版图，提高市场竞争力。公司在山东区域密集布局新业态，近年逐步推出悦记零食店、好惠星折扣店、烘焙店、社区店等，把握渠道变革机遇，步步为营。

    　　公司三大护城河

    　　（1）山东区域深耕，多业态密集布局，消费者分层，增强市场主导地位。

    　　（2）并购整合能力强，外延收购逐步构建省外新版图。

    　　（3）区域扩张依托供应链加持赋能，一体化生鲜供应链高筑壁垒。公司以直采及集采为主，提质降本，自有品牌占比逐步提升，立体物流实现区域深度覆盖。

    　　公司未来增长点

    　　主业超市调改优化升级，增加客流及收入。零食店、折扣店、烘焙店等新业态密集布局，打开第二增长曲线。省外不断减亏，盈利能力向上，我们认为公司业绩有较大上行空间。

    　　投资建议

    　　公司是胶东区域超市龙头，山东区域多业态深耕，省外版图逐步减亏。

    　　我们看好公司未来发展，预计2025-2027 年营收分别为189.73 亿元/196.54 亿元/203.54 亿元，同比分别+3.9%/+3.6%/+3.6%；归母净利润分别为1.92 亿元/2.31 亿元/2.54 亿元，同比分别+45.5%/20.5%/9.7%；对应6 月17 日收盘价，PE 分别为33.92X/28.16X/25.66X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期；供应链及成本控制风险。