公司稳步推进“大调改+小调改”，同时不断加强自有品牌和线上渠道建设，有力带动业绩提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。考虑到公司稳步推进调改，带来业绩不断提升，上调2026-2027 年EPS 分别为0.38/0.45 元（原值0.33/0.41 元），新增2028 年EPS 为0.52 元。参考可比公司估值，给予2026 年0.48x PS，维持目标价 14.17 元（除息前口径），对应复权后目标价 14.01 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述: 2025 全年营收179.57 亿/-1.64%，归母净利润2.01 亿/+52.09%，扣非归母净利润1.84 亿/+59.35%；25Q4 营收43.69 亿/+5.82%，归母净利润-0.05 亿/+91.09%，扣非归母净利润-0.13 亿/+68.28%；26Q1 实现营收50.49 亿/+2.18%，归母净利润1.52 亿/+6.96%，扣非归母净利润1.52 亿/+7.67%。

    　　门店精细化调改，单店效益稳步提升。2025 年坚持"提质增效"战略，通过关闭低效门店、优化业态组合实现网络升级；26Q1 新开直营6家、加盟1 家，关闭低效直营10 家，期末门店总数1071 家。综合超市成核心增长引擎，26Q1 营收/+4.60%、毛利率20.72%；社区生鲜及乡村超市受闭店及业态调整影响营收小幅下滑，整体毛利率稳定在20.31%。

    　　区域深耕叠加省外扩张，商品力不断提升。26Q1 山东核心市场直营门店776 家，实现营收35.92 亿/+0.55%；省外扩张提速，直营门店127 家，实现营收9.32 亿/+6.43%。2025 年自有品牌及定制商品销售占比显著提升至15.6%，销售额约26 亿元，未来占比将进一步跃升，有力提升产品力。

    　　风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期，新业务不及预期；