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    公司发布2019 年年报以及2020 年一季报

    公司2019 年实现现营业收入39.78 亿元（+22.36%），归母净利润3.47 亿元（+10.39%），归母扣非净利润3.07 亿（+8.8%）。其中19Q4 实现营业收入15.98 亿元（+1.71%），归母净利润2.15亿元（-6.73%），归母扣非净利润2.03 亿（-7.94%）。2020 年Q1实现营业收入4.3 亿元（-48.61%），归母净利润-8557 万元（同比扭亏），归母扣非净利润-8895 万元。

    简评

    19 年达成股权激励目标，冲泡小幅增长，果汁茶实现爆发式增长。

    Q1 受疫情影响，出货口径大幅下降。

    公司19 年实现收入39.78 万元（+22.4%），较好地达成股权激励目标，其中果汁茶放量贡献较大。Q1 公司实现收入4.3 亿元（-48.6%），疫情对公司销售造成一定的负面影响。

    分产品看：1、公司果汁茶全年实现收入8.7 亿元（+332%)，其中Q4 单季度9786 万元（-32%)，环比Q3 继续下降，原因：1）饮料消费进入淡季，公司将重点往冲泡转移；2）继续消化渠道库存因此公司控制发货数量。Q1 公司实现收入8569 万元（-49.8%），下滑较多的原因：1）去年春节果汁茶有礼盒装销售，今年礼盒销售停滞；2）延迟开学导致学生的部分消费需求直接消失。

    2、液体奶茶（兰芳园+牛乳茶）全年实现收入1.27 亿元（-41.9%），其中Q4 单季度2641 万元（-62.2%），20Q1 实现收入2650 万元（-23.2%）。公司将即饮重心放在果汁茶，对牛乳茶和兰芳园进行战略性收缩，聚焦核心市场和消费群体，因此出现一定下滑，但动销更加良性。

    3、冲泡业务全年实现收入29.36 亿元（+4.7%），其中好料系9.5亿元（-8%）、经典系19.5 亿元（+10%），Q4 冲泡推出珍珠系列新品，取得3953 万元销售，整体冲泡Q4 增长6.6%。Q1 冲泡整体收入3.1 亿元（-50%），主要原因：1）春节错位，部分备货反应在19Q4；2）公司产品主要在流通渠道，流通渠道在疫情期间受影响较大，部分产品出现滞销。

    各区域均衡发展，经销商团队持续优化。

    1、分渠道看，经销渠道仍是主力（+21%），电商渠道增长较快（+59%），海外市场兰芳园取得较好销售业绩，录得1737 万元收入（+157%）。Q1 疫情期间，电商收入实现正增长，同比+13.3%。

    2、分区域看，19 年东北、华南、华北等市场增速较快，果汁茶贡献增量，全国各个区域呈现全面增长的态势。

    公司截止19 年底共拥有1481 名经销商，报告期内新增496 名（主要运营饮料渠道）、淘汰302 名，净增加194名经销商，公司为运作好饮料产品，对经销商进行加强和淘汰，强化经销商团队战斗力。同时公司与经销商开展三年的联营计划，对市场与渠道进行进一步细分，加强对终端的掌控，实现精细化运作。

    19 年盈利表现尚可，20Q1 收入下滑但费用支出刚性导致亏损。

    1、公司19 年整体毛利率4.1.2%，同比提升0.81pct，主要是低毛利率的果汁茶占比提升导致，19 年果汁茶毛利率29.73%（随着规模起量，同比提升6.36pct）；2、费用方面：19 年销售费用同比+20.8%到9.7 亿，主要是公司终端推广和广告等费用投入加大，销售费用率下降0.31pct 至24.31%；管理费用率为5.38%，同比+1.38pct，主要系公司股权激励费用计提约6000 万元；研发新品导致研发费用同比增加2219 万元；财务费用率为-0.06%。整体三费率为29.62%，同比+1.31pct，导致净利率微降0.95pct 至8.73%；

    3、20Q1 开工不足导致毛利率下滑了7.92pct 至31.24%，但由于部分费用开支相对刚性，费用率大幅提升27.4pct至57.63%，最终净利率为-19.9%，出现亏损8857 万元。

    公司调整全年经营目标，果汁茶轻装上阵，期待再创佳绩。

    1、针对疫情对公司Q1 业绩造成的影响，公司审慎考虑，调整全年营收目标至44 亿（其中冲泡约32 亿、果汁茶10 亿、液体奶茶2 亿），同比+10%，净利润目标调整至3.8 亿，同比+10%左右。

    2、果汁茶仍是公司核心看点。公司果汁茶2019 年上半年取得亮眼表现，但由于终端管控以及冰冻化陈列未做好，导致下半年公司出现出货口径的放缓和下滑。公司应对此问题也做了深度调整与改进，包括：1）增强营销人员数量，对终端进行更加精细化运作；2）2020 年重视冰冻化陈列，现在已经开始和终端门店洽谈合作，预计今年全国至少要完成十万个终端门店的有效冰冻陈列；3）邀请当红流量小生邓伦作为meco 果汁茶系列新代言人，加强品牌与消费者群体的互动；4）公司推出樱桃莓莓新口味，丰富产品矩阵。公司在19 年下半年严控发货，清理渠道库存，保障20 年轻装上阵。受疫情影响，果汁茶动销表现一般，公司果汁茶营销推广的水头大战活动尚未大面积展开，随着疫情好转，学生恢复返校，果汁茶动销有望恢复正常，一系列营销组合拳下，期待果汁茶2020 年销售再创佳绩。

    盈利预测：

    由于Q1 业绩低于预期，故调整全年盈利预测，预计2020-2022 年公司实现收入43.89、51.64、60.72 元，实现归母净利润4.05 亿元，对应EPS 为0.97、1.26、1.70 元/股，对应PE 为30X、23X、17X。

    风险提示：

    新品推广不成功风险，市场竞争加剧风险等。