疫情冲击导致业绩低于预期，期待果汁茶旺季发力公司19 年营收39.78 亿，同比+22.4%；归母净利3.5 亿，同比+10.4%；20Q1 营收4.3 亿，同比-48.6%，归母净利-0.86 亿，同比-264.7%，业绩表现低于预期，系新冠疫情影响公司出货和学习/小店等渠道动销，公司调整20 年经营目标，20 年营收目标 44 亿（同比+10%），净利润目标3.8 亿（同比+10%）。我们预计20-22 年EPS 0.95/1.18/1.45 元，维持“买入”。

    　　19 年冲泡类基本盘稳固，果汁茶调整再出发

    　　19 年冲泡类营收同比+5%，即饮类营收同比+140%，其中经典/好料/液体奶茶/果汁茶营收19.5/9.5/1.4/8.7 亿，同比+9.9%/-8.0%/-37.3%/+332%，单价同比+4.0%/5.2%/8.3%/5%，销量同比+5.7%/-12.6%/-42.2%/+310%，液体奶茶销量下降较多主要系产品结构调整所致，19 年是果汁茶推出后的第一个完整年度，8.7 亿的营收基本符合预期，其中果汁茶19Q4 同比-23%，系公司19H2 对渠道进行库存清理，展望2020 年，更良性的库存和终端管控是我们对其20 年旺季放量拥有信心。此外公司推进产品创新，于19 年9 月推出珍珠系列在19 年实现营收0.4 亿，看好新品在20 年表现。

    　　降本保质增效助19 年毛利率同比+0.8pct ，果汁茶盈利能力显著提升19 年公司毛利率41.2%，同比+0.8pct，其中经典/好料/液体奶茶/果汁茶毛利率同比提升1.5/5.4/6.4/6.4pct，系产品升级改版、结构优化及部分工艺优化所致，同时通过机制/流程创新/奖励与成果挂钩等降本保质增效。20Q1突发疫情致毛利率同比-7.9pct（系营收下滑但品牌投入未减少），这种影响是短期的，我们看好后续营收恢复正常后产品毛利率仍将处于上升通道。

    　　19 年费用率同比+1.8pct，系股权激励费用摊销导致管理费用同比+64%。

    　　20Q1 受疫情冲击较大，期待后续3 个季度经营表现20Q1 营收同比-48.6%；归母净利-0.86 亿（19Q1 为0.52 亿），Q1 是冲泡类奶茶旺季，业绩下滑主要系：1）春节时点提前及季节性影响，1 月份销售出货同比减少较多；2）突发疫情导致春节后续生产出货未达预期，但渠道动销及库存消化较好，截止20Q1 末的渠道库存达到近年来较低水平，且货龄新鲜，利于后续轻装上阵；3）学校开学时间一再延期导致即饮产品渠道铺货及动销较少。目前公司正积极做好恢复工作，但Q1 经营亏损额度较大，预计20H1 累计仍有亏损。公司调整20 年经营目标后意味着后续三个季度营收增速26%，净利润增速58%，增长驱动力为果汁茶旺季放量。

    　　疫情影响导致盈利预测下调，维持买入评级

    　　考虑到疫情对Q1 的出货和动销负面影响超预期，我们调低20 年冲泡类奶茶收入预测，调整盈利预测，预计20~21 年EPS 0.95/1.18 元（前次1.15/1.43 元），引入22 年EPS1.45 元。可比公司20 年平均31x PE，公司业绩增速快于可比公司，认可享有估值溢价，给予其20 年35-36 倍PE，目标价33.25~34.20 元（前次为33.35-34.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，果汁茶增长不达预期，食品安全。