一、事件概述

    公司发布2019 年年报及2020 年一季报。19 年公司实现营收39.78 亿元，同比+22.36%，实现归母净利润3.47 亿元，同比+10.39%，拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。20Q1公司实现营业收入4.30 亿元，同比-48.61%，实现归母净利润-0.86 亿元，去年同期盈利5196.4 万元。

    二、分析与判断

    19 年业绩略低于预期，20Q1 收入/业绩受疫情冲击明显19 年公司实现营收39.78 亿元，同比+22.36%，折合Q4 单季度实现营收15.98 亿元，同比+1.71%，增速环比显著放缓；实现归母净利润3.47 亿元，同比+10.39%，折合Q4 单季度实现归母净利润2.15 亿元，同比-6.73%。总体而言，公司19 年业绩略低于wind一致预期。分产品看，19 年冲泡类/即饮类产品分别实现营收29.36 亿元/10.05 亿元，同比+4.69%/139.73%，其中明星单品果汁茶录得营收8.68 亿元，同比+332.43%，折合Q4单季度实现营收0.97 亿元，同比-33.06%。

    聚焦20Q1，公司20Q1 实现营收4.30 亿元，同比-48.61%，实现归母净利润-0.86 亿元，收入/业绩均大幅下降，主要原因在于（1）突发新冠疫情导致春节后续生产出货未达预期；（2）学校开学时间一再延期导致即饮产品渠道铺货及动销较少（校园渠道是果汁茶收入占比最高的渠道）。

    疫情冲击下20Q1 盈利能力被削弱

    19 年—毛利率：19 年公司毛利率达41.20%，同比+0.81pct，整体毛利率的提升主要归功于规模效应下果汁茶毛利率的提升，19 年果汁茶毛利率达到29.73%，同比+6.36pct；净利率：19 年公司净利率为8.73%，同比-0.95pct，下滑的主要原因在于管理费用率的提升，19 年公司管理费用率同比+1.4pct，主要原因在于股权激励计划的推进导致股权激励费用营收占比同比+0.99pct。其他费用率方面，19 年公司销售/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.5pct/+0.2pct，略有提升，也在一定程度上拉低了净利率。

    20Q1—毛利率：20Q1 公司毛利率为31.24%，同比-7.92pct，我们判断主要与产能利用率下滑导致单位成本增加相关；净利率：20Q1 公司净利率为-19.90%，同比-26.11pct，净利率的显著下滑与毛利率下滑以及费用率显著上行相关，在收入下滑背景下，费用投放刚性导致20Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+20.2pct/+5.7pct/+1pct/+1.6pct。

    三、投资建议

    预计20-22 年公司实现营业收入为41.71 亿元/49.71 亿元/58.86 亿元，同比+4.8%/19.2%/18.4%；实现归属上市公司净利润为3.53 亿元/4.42 亿元/5.60 亿元，同比+1.5%/25.3%/26.7%，折合EPS 为0.84 元/1.05 元/1.34 元，对应PE 为35X/28X/22X。20年行业可比公司预期平均估值约为34X，与公司估值水平基本一致，考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造，预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。维持“推荐”

    评级。

    四、风险提示：

    疫情负面冲击持续超预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等