事件：公司发布2019 年财报与2020 年一季报，2019 年实现营业收入39.78亿元，同比增长22.36%，归母净利润3.47 亿元，同比增长10.39%；2020Q1实现营业收入4.30 亿元，同比下降48.61%，归母净利润-0.86 亿元，同比下降264.67%。

    　　果汁茶放量带动即饮板块高速增长，渠道改革成效显现。公司2019 年营收高增主因大单品果汁茶成功培育，带动即饮板块高速增长。2018 年Q3 公司推出的新品果汁茶，经过一年的市场培育，2019 年实现收入8.68 亿元，同比+332.43%。果汁茶自推出以来的良好表现证明了公司对消费场景培育的能力，通过产品创新、广告营销等手段，成功培育了即饮消费场景，奠定了香飘飘未来的增长潜力。冲泡业务2019 年实现收入28.96 亿元，同比增长3.28%，增速有所放缓主因公司19 年对冲泡板块进行了重新定位，同时升级产品包装，推出新品珍珠系列。随着公司对冲泡板块的调整，该业务有望重回稳健增长。渠道方面，公司19 年经销商联合生意计划成效显著，19 年公司新增和减少经销商分别为496 和302 家，变动较大或与公司调整经销商结构有关。2020Q1 受春节前移以及疫情影响，终端消费需求减弱，短期非经常性影响使得公司业绩承压，二季度业绩仍有一定压力。未来随着疫情的缓解以及公司的积极应对，业绩有望重回高增。

    　　毛利率仍存提升空间，费用管控有望持续优化。2019 年公司毛利率提升0.81pcts 至41.20%，或与果汁茶放量带来的规模效应，使得盈利能力有所改善。公司19 年净利率8.73%，同比下降0.95%，主因股权激励费用使得管理费用率提升。还原费用率来看，公司费用管控效率有所提升。19 年公司销售费用率为24.31%，同比下降0.30pcts，扣除股权激励费用后的管理费用率为4.06%，小幅提升0.38%。20 年一季度疫情使得公司自身出货较少，但因春节期间营销费用投入高，导致公司一季度净利润出现亏损。我们认为该趋势不可持续，未来随着公司降本增效工作的持续推进，盈利能力有望持续改善。

    　　消费场景数倍扩充，“固体+即饮”双轮驱动公司业绩增长。公司20 年计划实现营收44 亿元，同比+10%，实现净利润3.8 亿元，同比+10%。公司在疫情发生后，迅速采取措施帮助终端恢复动销，将礼品装产品拆解成单杯销售，满足了消费者在疫情期间的需求。一季度公司渠道动销及库存消化情况较好，渠道库存达到公司近年来较低水平。公司面对疫情积极响应，一定程度反映了公司的市场应对能力。我们认为随着公司即饮板块运营的不断成熟，以及公司“固体+即饮”战略的不断深入，消费场景将得到不断扩充，公司业绩也将得到保障，全年指引有望顺利实现。

    　　投资建议：根据公司19 年财报和疫情影响，我们将公司2020-2021 年营收由50.02/60.45 亿元调整至44.99/55.32 亿元，同比+13.09%/22.98%，归母净利润由4.78/6.02 亿元调整至3.86/5.05 亿元，同比+11.10%/30.80%，EPS分别为0.92/1.21 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险等。