事件：公司披露2020 年中报，实现营收9.91 亿元，同比-28.00%，归母净利润-0.64 亿元，同比-371.50%。其中，Q2 实现营收5.61 亿元，同比+3.93%，归母净利润0.22 亿元，同比+176.27%。

    冲泡板块表现亮眼，二季度营收环比改善显著。

    二季度公司积极调整经营策略，顺应疫情下消费趋势，通过线上线下共同发力，Q2 实现营收5.61 亿元，同比+3.93%。收入相较一季度增速（-48.61%）大幅改善，主因一是冲泡板块表现亮眼，二季度实现营收2.40 亿元，同比+169.90%。二季度公司通过紧抓宅经济消费场景，开展以冲泡销量翻倍为目标的“F 计划”，带动冲泡奶茶销量高增，此外补库存也带来了一定的增量。目前渠道库存质量和周转速度同比更加良性，下半年冲泡仍有望实现高增。二是液态奶茶由于基数小同时渠道更为聚焦，上半年实现收入0.69亿元，同比+9.72%，其中Q2 同比+50.24%。果汁茶方面，实现营收3.57亿元，同比下降39.25%，其中Q2 同比-34.92%，主因学校开学延迟以及去年基数高。二季度公司线上通过举办MECO 线下降列和代言人见面会，配合天猫购物节直播造势，线下加强冰冻化率建设，预计Q3 果汁茶营收有望环比改善。

    费用投放愈发精准，单二季度利润转正。

    由于公司销售存在淡旺季，往年Q2 单季度利润通常为负，而今年Q2 在冲泡发力和费用优化的背景下，单二季度实现利润0.22 亿元，实现转正。单二季度实现利润转正，一方面与冲泡放量带动毛利率提升有关。2020Q2公司毛利率34.28%，较去年提升0.70pcts。另一方面，公司期间费用改善较为明显。销售费用率改善6.37pcts 至27.47%，主因运费下降和广告费下滑明显，我们判断与公司费用投放精细化有关（广告媒介转换等）；而因股权激励摊销费用降低使得管理费用率下降1.85pcts 至8.38%。我们预计随着下半年冲泡占比的持续提升，以及费用的精细化投放，公司业绩有望逐季改善。

    疫情下冲泡基本盘作用凸显，“冲泡+即饮”双轮驱动，支撑长期业绩提升。

    公司长期耕耘冲泡领域，疫情影响下冲泡业务凭借渠道和用户基础，公司运作相对成熟，能够灵活调整策略，充分发挥其势能。我们预计下半年，公司仍将充分发挥冲泡板块优势，以期实现营收和业绩双十增长目标。从公司未来长期价值看，我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景，扩充消费群体，实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施“泛冲泡”战略，推出奶盖茶、果茶等冲泡新品，打破品类限制，重新定位休闲型饮料，为公司传统业务增长赋能。另一方面，公司积极推进终端冰冻化建设和铺市，预计二季度终端冰冻化率较去年同期有所提升，深入培育即饮消费场景，完善即饮渠道运作。在冲泡板块品类持续扩充，即饮产品销售渠道日益成熟下，公司“冲泡+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。

    投资建议：根据公司中报和未来展望，我们将公司2020-2022 年营收由44.99/55.32/66.69 亿元调整至44.59/53.52/63.45 亿元， 同比+12.08%/20.05%/18.55% ， 归母净利润由3.86/5.05/6.49 亿元调整至3.85/4.95/6.21 亿元，同比+10.77%/28.65%/25.47%，EPS 为0.92/1.18/1.49元，维持“增持”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展缓慢，食品安全风险等。