业绩不及预期，营收下滑影响盈利

    　　公司2020Q1-Q3 营收18.93 亿（-20.47%），归母净利润0.44 亿（-66.35%）；其中2020Q3 营收9.02 亿（-10.13%），归母净利润1.08 亿（-0.30%），业绩不及预期。2020Q1-Q3 毛利率为37.32%（-1.9pct），其中2020Q3 毛利率42.10%（-0.21pct），系营收下降所致；2020Q1-Q3 净利率为2.35%（-3.21pct），其中2020Q3 净利率为12.02%（+1.19%），系Q3 销售费用率下降0.42pct 等所致。2020Q3 合同负债期末余额2.78 亿，环比增加2.07 亿，同比下降0.30亿，系预收经销商货款增加所致。2020Q1-Q3 经营性现金流净额-1.76 亿，其中2020Q3 为5.59 亿（+12.02%），2020Q3 销售回款12.17 亿（-10.12%）。

    　　消费场景受限致果汁茶下滑，西北和华南实现正增长分产品来看，受制于消费场景，Q3 公司全品系几乎度出现下滑，2020Q1-Q3冲泡系列营收12.95 亿（-12.89%），其中经典产品营收下滑17.6%至8.07 亿（Q3 同减8%），好料产品营收下滑17.6%4.18 亿（Q3 同减10%），增量珍珠系列实现营收0.68 亿。2020Q1-Q3 即饮类营收5.74 亿（-34%），其中果汁茶营收同减39%至4.69 亿（Q3 同减39%），液体奶茶自然增长6%至1.05亿（Q3 基本持平）。分区域来看，受制于消费场景，Q3 主要区域尚未完全恢复增长，实现正增长的有西北（Q3 同增7%）、华南（Q3 同增75%）。优化经销商，截止20Q3 末净减180 个经销商至1346 个。

    　　调整考核指标稳军心，果汁茶蓄势来年

    　　因今年疫情影响，公司调整股权激励考核指标，2020 年只考核收入指标，不低于2017 年营收增速的40%（即营收36.96 亿）方可完成目标。2021 年恢复考核利润指标，不低于2017 年营收增速的65%、利润增速的40%。随着消费场景逐步恢复，新品持续推出，安徽模式和成都模式持续发力，为来年公司发展打下坚实基础。我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作，结合三季报调整2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.81/0.98 元（前值分别为0.96/1.23/1.54 元），当前股价对应PE 分别为45/37/31，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；果汁茶销售不及预期；省外扩张不及预期