事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现营收37.72 亿元，同比下降5%，实现净利3.55 亿元，同比增加2%左右。其中2020Q4 实现营收18.79亿元，同比增加17.58%，实现净利3.11 亿元，同比增加44.65%。业绩超预期。

    四季度冲泡发力，品类丰富，渠道深耕。公司四季度收入实现18%增长，较前期股权激励目标13%增长高，我们预计主因一是冲泡是公司的成熟业务，运作思路成熟，四季度公司加大冲泡板块发力，不断推新丰富产品品类；二是公司依靠安徽和成都模式，因地制宜推动整箱和单杯销售，效果显著，业绩预增公告显示公司目前货龄较新，动销良性。利润方面，公司实现业绩高增，我们判断一方面是全年费用投放或较19 年减少，另一方面即饮板块占比下降，整体毛利率有所提升。展望21 年，公司冲泡业务或将实现稳健发展，而即饮业务仍将是公司未来资源投放的重心，这也符合我们对公司未来逻辑的判断，即依靠即饮和冲泡双轮驱动，场景不断丰富，业绩持续提升。

    即饮板块20 年受疫情有所承压，21 年板块发力仍值得期待。我们预计20年即饮板块动销较19 年有所放缓，主因疫情影响饮料消费场景，尤其是学校消费，同时资源的投入向冲泡有所倾斜。但我们认为即饮板块仍是未来公司长期发展的主要逻辑，而该板块的成长性和持续性有望持续强化，看好公司21 年即饮板块的恢复性成长和持续增长。一方面，公司从传统冲泡切到即饮板块，且在一年左右时间能将果汁茶做成近10 亿大单品，表明公司在产品上的推新是成功的。另一方面随着公司即饮渠道的运作经验持续成熟，21 年推新成功概率有望提升。建议持续关注公司即饮板块新品动销和渠道反馈，把握公司单品成长机会。

    “冲泡+即饮”产品矩阵不断丰富，消费场景和人群有望不断拓展。推新能力是软饮料企业重要的竞争力，通过产品迭代升级和多元布局，实现收入的持续增长。我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景，扩充消费群体，实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施“泛冲泡”战略，今年陆续推出奶盖茶、代餐奶昔等冲泡新品，打破品类限制，重新定位休闲型饮料，为公司传统业务增长赋能。另一方面，通过推出益生菌类果汁茶，丰富即饮产品矩阵，提高产能利用率，扩大消费场景。在品类持续扩充、即饮运作日益成熟以及渠道推力的提升下，公司“冲泡+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。

    投资建议：根据公司业绩快报，我们预计公司2020-2022 年实现营收37.19/45.13/54.34 亿元，同比增长-6.52%/21.36%/20.40%，将归母净利润由3.04/3.91/4.83 调整至3.55/4.33/5.33 亿元，同比+2.11%/22.17%/22.91%，EPS 分别为0.85/1.04/1.27 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费，新品推广不及预期，食品安全风险等；业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。