一、事件概述

    　　10 月29 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收19.74 亿元，同比+4.29%；实现归母净利润0.39 亿元，同比-11.45%，基本EPS 为0.09 元。21Q3 实现营收8.86 亿元，同比-1.76%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-6.20%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q3 业绩小幅下滑，即饮类产品仍处于调整期分产品看，21 年前三季度冲泡类/即饮类产品实现营收14.12/5.31 亿元，同比+9.05%/-7.56%，21Q3 冲泡类/即饮类产品实现营收7.51/1.18 亿元，同比+0.91%/-19.99%，冲泡类收入增长稳健，受渠道及产品线调整等因素影响，营收增速边际放缓，即饮类产品仍处调整期，营收下滑幅度边际略有扩大；分地区看，21 年前三季度华东/西南/华中/西北/ 华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收7.71/2.89/2.84/1.78/0.88/1.26/0.30/1.60/0.10/0.07 亿元， 同比+7.56%/-2.70%/+6.28%/+0.17%/-17.51%/+5.28%/-17.94%/+31.54%/-53.56%/+20.52%，华东、华中等强势区域收入实现稳健增长；电商、直营等渠道实现较高收入增速。

    　　受销售推广增多影响，毛销差小幅收窄

    　　前三季度公司销售毛利率为32.23%，同比-5.09pct（Q3 为37.42%，同比-4.68pct），原因是运输费用计入营业成本所致。21 年前三季度/21Q3 毛销差分别为6.78%/19.27%，同比-1.96pct/-1.45pct，公司广告费、市场推广费用有所增加，拉低整体毛销差。

    　　前三季度公司期间费用率改善明显。其中销售费用率为25.45%，同比-3.12pct（Q3 为18.15%，同比-3.24pct），原因是（1）销售投入有所增加；（2）运输费重分类至营业成本。

    　　管理费用率为7.55%，同比-0.16pct（Q3 为6.53%，同比+0.79pct）。研发费用率为1.06%，同比+0.08pct（Q3 为0.76%，同比+0.12pct）。财务费用率为-0.11%，同比-0.03pct（Q3 为0.51%，同比+0.19pct），原因是利息收入增加。

    　　三、投资建议

    　　根据前三季度经营情况，我们小幅调整盈利预测。预计21-23 年公司实现收入41.56/49.38/57.73 亿元，同比+10.5%/+18.8%/+16.9%；实现归母净利润3.77/4.39/5.16 亿元，同比+5.2%/+16.4%/+17.7%，对应EPS 为0.91/1.05/1.24 元，对应PE 为18/16/14 倍。公司目前估值水平低于非乳饮料行业21 年29 倍估值（Wind 一致预测），考虑到公司聚焦产品、品牌及渠道力塑造，长期业绩增速将快于行业平均水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等