投资要点

    　　深耕奶茶十余年，品牌形象焕发新机。经过十余年深耕奶茶领域，目前香飘飘已经是市占率超六成的冲泡奶茶龙头企业。1）股权结构方面，公司股权结构较为集中稳定，股权激励落地激发公司活力；2）品牌力方面，20 余年积淀下，优口碑、高品质、强号召力铸就强品牌力；3）产品方面，公司坚持“双轮驱动”战略，其中冲泡为稳定增长基本盘，即饮板块为聚焦发力的第二增长曲线；4）渠道方面，公司构建全方位市场营销管理体系，经销模式为主；5）市场方面，公司深耕华东大本营二十余年，在巩固江浙沪市场优势的同时，正逐步实现由区域布局向全国性布局的转变；6）财务方面，疫情影响下，2017-2022 年公司收入CAGR 达15.61%；归母净利润CAGR 达23.34%，销售毛利率稳定在65%左右，盈利能力向好。

    　　冲泡奶茶竞争格局稳定，饮料赛道空间大。1）公司基本盘所处赛道表现平稳：

    　　当前中国冲泡类奶茶行业发展进入成熟期，2014-2020 年冲泡奶茶CAGR 仅为5.29%，增幅相对平缓，2020 年其市场规模为48.9 亿元，落后于现制茶饮行业；2）公司积极拓展即饮板块打造成长曲线：据灼识咨询，预计2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至3400 亿元，CAGR 约为24.5%。2015-2020 年现制茶饮占整体茶市场比例从16.43%上升至27.64%，且占比仍在持续提升，即饮板块的打造有助于赋予后期业绩弹性&发展空间。

    　　公司核心看点：第二增长极表现或超预期，规模效应将逐步显现。我们认为2023 年为香飘飘重新启航的一年，主因：1）市场布局仍未充分，冲泡有望通过渠道下沉+升级，实现稳定增长；2）Meco果汁茶韧性十足，加码瓶装赛道=高毛利+拓展动态消费场景，依托单独事业部管理，即饮板块有望为第二增长曲线；3）产能利用率仍偏低，后期规模效应有望显现；4）核心原料成本趋势向下，23年有望享成本红利。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年公司收入增速分别为21.98%、17.44%、12.44%；净利润增速分别为37.87%、29.73%、24.23%；EPS 分别为0.72、0.93、1.16 元/股；PE 分别为25、19、16 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，首次覆盖给予买入评级。

    　　催化剂：冲盘板块表现向好；即饮板块放量超预期；成本红利释放超预期；经济恢复超预期。

    　　风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。