投资要点

    　　公司发布2023 年半年度业绩，即饮业务表现亮眼，冲泡业务修复略超预期；各区域营收全线提升，其中华东/华中地区占比有所提升。未来公司将继续坚持双轮驱动战略，冲泡板块方面积极推进渠道下沉、提升产品健康属性、推进以“CC 柠檬液”为代表的泛冲泡产品的验证工作，即饮板块方面坚持品类创新、加大渠道推力、继续探测瓶装牛乳茶/兰芳园咸柠七等新品的成长潜力，公司业绩有望持续兑现。

    　　公司23H1 业绩保持高增，利润端同比有所减亏23H1 实现营业总收入11.71 亿元（+36.26%），归母净利润-0.44 亿元（与上年同期相比，减少亏损0.85 亿元），扣非归母净利润-0.80 亿元（与上年同期相比，减少亏损0.71 亿元）；其中23Q2 实现营业总收入4.92 亿元（+35.19%），归母净利润-0.50 亿元（与上年同期相比，减少亏损0.20 亿元），扣非归母净利润-0.73 亿元（与上年同期相比，减少亏损0.04 亿元）。

    　　分产品看：23H1 公司继续坚持“双轮驱动”战略，冲泡/即饮均实现良好增长冲泡业务：公司围绕“提心智、扩市场、拓品类”的经营战略开展业务，23H1修复增长成功超预期，实现营业收入6.27 亿元（+38.37%），占比提升0.45pct，其中23Q2 实现营业收入1.67 亿元（+34.24%）。

    　　即饮业务：宣传力度继续加大+新团队运作良好+新品试销情况良好+旺季动销势头旺，23H1 实现营业收入5.27 亿元（+35.88%），占比下降0.45pct，其中23Q2实现营业收入3.15 亿元（+36.98%）。

    　　分市场来看：各区域营收全线提升，华东/华中地区占比提升23H1 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21 亿元，分别同比

    　　+60.13%/+20.53%/+55.32%/+17.65%/+28.63%/+34.40%/+28.25%，除低基数影响外，主要系消费场景有所修复，各地区需求回暖，其中华东/华中地区表现优异，占比分别提升5.18pct/1.67pct。

    　　分渠道看，经销商/直营渠道增速较高

    　　2023H1, 经销商/电商/出口/直营分别实现营业收入9.88/1.26/0.09/0.31 亿元，分别同比+41.93%/-3.18%/-7.32%/+467.36%，其中经销商/直营渠道占比提升2.84/2.07pct。

    　　成本端压力收缩，费用管控有所强化

    　　毛利率：23H1 公司实现毛利率27.89%（+7.19pct），主要系冲泡/即饮产品动销良好带动公司业绩上涨叠加原材料成本处于下行趋势；其中23Q2 实现毛利率23.58%（+2.73pct）。

    　　费用率：费用管控成效明显，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.21%（-2.35pct）、9.12%（-2.99pct）、1.32%（-0.13pct）、3.05%（-0.34pct）。

    　　维持买入评级

    　　公司冲泡/即饮板块已正式独立运营，渠道推力有望显著提升，叠加旺季即饮产品动销优秀，展望全年，我们看好公司即饮产品加速放量，冲泡业务稳定增长，利润端修复逻辑仍存，我们预计公司2023-2025 年公司收入增速分别为21.98%、17.44%、12.44%；净利润增速分别为37.87%、29.73%、24.23%；EPS 分别为0.72、0.93、1.16 元/股；PE 分别为24、19、15 倍。

    　　风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。