2023 年08 月18 日，香飘飘发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，冲泡提价效果显现

    　　2023H1 总营收11.71 亿元（同增36%），归母净利润-0.44亿元（同比减亏0.85 亿元）。2023Q2 总营收4.92 亿元（同增35%），归母净利润-0.50 亿元（同比减亏0.20 亿元），业绩符合预期。2023H1 毛利率27.89%（+7pct），2023Q2 为23.58%（+3pct），体现冲泡板块提价效果；2023H1 净利率-3.79%（+11pct），2023Q2 为-10.21%（+9pct），盈利端亏损收窄。2023H1 销售费用率为31.21%（-2pct），2023Q2 为37.26%（+2pct）；管理费用率为9.12%（-3pct），2023Q2为10.70% （ -4pct ） ； 营业税金及附加占比为0.38% （ -0.4pct），2023Q2 为1.01%（-0.3pct）。2023H1 经营活动现金流净额为-3.79 亿元（2022H1 为-2.10 亿元），2023Q2为-0.70 亿元（同减701%）。2023H1 销售回款12.28 亿元（ 同增12% ） ， 2023Q2 为5.25 亿元（ 同增14% ） 。截至2023H1，合同负债1.03 亿元（环比-24%）。

    　　Q2 即饮板块领增，期待旺季持续放量

    　　分产品看，2023H1 冲泡类/即饮类营收分别为6.27/5.27 亿元，分别同比+38%/+36%，分别占比54%/46%。2023Q2 冲泡类/即饮类营收分别为1.67/3.15 亿元，分别同比+34%/+37%，分别占比35%/65%，Q2 即饮板块加快铺货，起量明显，以果汁茶为核心同时加快冻柠茶和牛乳茶铺货。分渠道看，2023H1 经销商/电商/出口/直营营收为9.88/1.26/0.08/0.31亿元，分别同比+42%/-3%/-13%/+467%。2023Q2 经销商/电商/出口/直营营收分别为4.11/0.48/0.04/0.18 亿元，分别同比+33%/+23%/-34%/+1251%，直营渠道增速亮眼。分区域看，2023H1 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21 亿元， 分别同比+60%/+21%/+55%/+18%/+29%/+34%/+28%，华东仍为主阵地并取得较快增长。2023Q2 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为1.48/0.77/0.65/0.45/0.31/0.32/0.12 亿元，分别同比+26%/+36%/+41%/+34%/+52%/+33%/+30%，Q2 冻柠茶在广东等地表现较好，加快华南地区布局。截至2023H1，经销商1419 家，较年初增加87 家。

    　　盈利预测

    　　二季度为传统淡季叠加公司按正常节奏投放费用，利润端出现亏损。我们看好公司旺季动销加速，即饮板块放量，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.68/0.83/0.98 元，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。