核心观点

    　　公司今年加快即饮新品的推广和培育，即饮板块逐步形成果汁茶+冻柠茶+牛乳茶的产品矩阵，进入即饮产品的旺季后，公司推出的新品乳茶、兰芳园冻柠茶在核心城市铺货，果汁茶恢复增长，新业务开展进度符合公司预期。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善，稳健增长；新品反馈较好，为公司带来新业务增量，随着铺货网点增加，公司即饮业务有望进一步增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告。

    　　2023 前三季度公司实现总营收19.79 亿元，同增29.3%，归母净利润0.03 亿元，扭亏为盈，较去年同期增加0.79 亿元，扣非归母净利润-0.40 亿元，同比减亏0.64 亿元。

    　　23Q3 实现总营收8.08 亿元，同增20.4%，归母净利润0.48 亿，同比下滑12.3%，扣非归母净利润0.40 亿元，同比下滑15.4%。

    　　简评

    　　双轮驱动增长，即饮业务同比高增

    　　（1）分业务看，公司单Q3 冲泡类/即饮类营收分别为5.83/2.16亿元，分别同比+14.5%和+42.3%。冻柠茶产品表现较好，Meco 果汁茶恢复增长，瓶装牛乳茶根据试销反馈进行包装和口味的优化升级，预计Q4 将会重新上市。同时，公司推出CC 柠檬液产品，在线上及线下大润发M 会员店进行试销，反馈较为积极。（2）分渠道看，公司单Q3 经销商/电商/出口/直营的营收分别为7.35/0.46/0.05/0.13 亿元，分别同比+18%/+45%/+55%/+1481%。

    　　经。截至2023Q3，公司共有经销商1502 家，较23Q2 净增83 家，较年初净增加170 家，招商持续推进。线上渠道保持较快增长及较高复购率，即饮品类有望继续保持高增

    　　毛利率改善，费用投放增加

    　　成本端，受益于于植脂末、包材等原材料价格回落和公司提价效果显现，前三季度公司毛利率同比提升5.7pcts 至+32.2%，单Q3同比提升4.5pcts 至+38.5%。费用端，即饮板块费用投放力度有所增加，包括新进即饮销售团队人员费用、品牌宣传推广费用及渠道冰冻化投入等，前三季度公司销售费用率同比+3.4pcts 至29.0%，单Q3 同比+10.45pcts 至25.9%。规模效应下管理费用率优化，单Q3 管理费用率同比下滑2.58pcts 至7.03%。受短期销售费用投放影响，公司单Q3 归母净利率5.88%，同比下滑2.19pcts　　即饮团队不断优化，探索即饮渠道模式

    　　公司自今年年初开始组织即饮销售团队，4 月初开始初步独立运作，经过内部的团队磨合，伴随公司渠道模式的探索和进展，团队的适应性、信心和凝聚力持续提高，新招聘人员保持较高的留存率。从二季度开始，以董事长为核心的销售管理团队开始对即饮业务的渠道建设模式进行探索，同时，即饮团队开始进行内部磨合，并根据即饮业务渠道建设模式的探索与进展情况，对人员进行调整、优化。目前，即饮团队人员已较为稳定。Q4即饮销售逐步进入淡季，公司将会对今年的工作情况进行总结复盘，并对明年的工作进行规划。

    　　盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 37.98、44.68、49.28 亿元，实现归母净利润 2.82、3.82、4.54 亿元，对应PE 为 22、17、14。

    　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：饮料行业品牌众多，且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司新品前期需要投入很多费用，若公司新品的市场表现不及预期，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）消费者偏好变化：公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史，但年轻消费群体口味变化多样，若消费者偏好出现巨大变化，则对公司业务出现重大冲击。