投资要点：

    　　中国杯装奶茶行业的开创者与领军者。公司成立于2005 年浙江湖州，主要从事奶茶等饮料产品的研发、生产和销售。公司是中国杯装奶茶品类的开创者，2012 至2022 连续11年保持杯装冲泡奶茶市场份额第一，旗下拥有“香飘飘”、“MECO 蜜谷”和“兰芳园”三大品牌，形成冲泡与即饮两大业务。公司在2018 年与2023 年实施股权激励，并且董事长于2023 年末以每股13.43 元的价格转让约5%股权至新聘任的总经理，深度绑定核心骨干，共享长期成长潜力。

    　　软饮料市场持续扩容，差异化单品仍可突围。根据欧睿数据显示，中国软饮料市场规模由2009 年的2603 亿提升至2023 年6372 亿，期间CAGR 为6.6%，其中销量与单价CAGR分别为4.8%与1.7%。行业集中度上，相较美日市场，中国软饮料行业集中度相对不高，CR5 常年集中在33%至40%区间，且整体行业排名常出现易位的情况。虽然行业整体竞争较为激烈，但不乏新崛起的热门单品，譬如景田公司的百岁山矿泉水、元气森林的气泡水、外星人电解制水均是近几年来的现象级爆品。

    　　升级冲泡基本盘，打造即饮新引擎，实现相辅相成。冲泡产品目前是公司收入与利润的核心来源。产品研发逻辑是将线下茶饮门店产品以工业化、标准化方式生成，为消费者提供便捷与性价比。近年来，公司对冲泡产品进行健康化升级，并围绕泛冲泡形式推出多款新品。即饮产品上，公司筛选市场容量较大的垂直细分品种，分析同类竞品，塑造差异化卖点，并采取低糖甜度从而顺应健康化趋势。公司先后推出MECO 果汁茶、兰芳园冻柠茶及香飘飘牛乳茶（大红袍）三大战略产品。通过即饮业务的发展，公司在季节性特征、渠道市场及目标人群上与冲泡业务形成全面互补。

    　　拆分冲泡即饮组织架构，独立运营提升开拓效率。冲泡业务上，渠道进一步下沉，挖掘乡镇市场潜力。目前主要集中于三线及以下的区县市场，以批零、食杂店等传统渠道为主。

    　　23H2 起，公司计划围绕超600 个代表区县市场，以经销商为主体，由现有的区县市场进一步下沉，形成对主流乡镇渠道的有效覆盖。即饮业务上，拆分为独立销售中心，专注于各自发展任务。通过内部转岗及外聘快消领域职业经理人，公司已基本完成团队构建。此外，公司将进一步招募专职即饮经销商，加大终端培育与冰冻化建设，夯实夏季消费旺季。

    　　盈利预测与估值：预计2023-25 年归母净利润分别为2.7 亿、3.5 亿、4.5 亿，分别同比增长25%、31%、28%。当前股价对应PE 分别为23x、18x、14x。给予目标市值约67.6亿，较2024 年3 月14 日收盘市值约9.5%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　股价表现的催化剂：即饮产品销售放量，即饮业务减亏，冲泡业务恢复超预期。

    　　核心假设风险：即饮业务表现不及预期，原材料价格上涨，食品安全风险。