事件。公司4 月17 日披露2023 年年报以及24 年一季报。23 年公司实现营业收入36.25 亿元（YOY15.9%），实现归母净利润2.80 亿元（YOY31.04%）。

    　　24 年一季度实现营收7.25 亿元（YOY6.76%），实现归母净利润0.25 亿元（YOY331.26%）。此外公司23 年每股股利0.35 元（税前）。

    　　23 年收入稳健增长，毛利率大幅改善。收入毛利端，23 年公司营业收入实现36.25 亿元（YOY=15.9%），毛利率同比上升3.73pct 至37.53%，毛利额同比增长28.7%至13.61 亿元。费用端，公司销售费用率同比增加5.8pct（主要系增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出所致），财务费用率同比减少0.56pct（主要系当期银行存款利息收入增加所致），研发费用率同比减少0.01pct（主要系委外研发费用增加所致），因此公司期间费用率同比增加4.17pct 至29.15%。此外所得税率同比减少6.26pct，因此最终归母净利润同比增长31.04%至2.80 亿元，对应归母净利润率同比增加0.89pct 至7.73%。

    　　24 年一季度收入稳定，利润高增长。24Q1 公司营收同比增长6.76%，此外毛利率同比增长2.62pct 至33.64%，因此毛利额同比增长15.78%。此外期间费用率整体减少3.59pct（销售费用率减少2.81pct，管理费用率减少0.34pct，研发费用率提升0.06pct），最终归母净利润同比增长331.26%（对应归母利润率同比增长2.62pct）。

    　　冲泡渠道下沉，冻柠茶快速放量，市场潜力验证。分产品表现来看：（1）23年冲泡类实现营收26.86 亿元（YOY+9.37%），24Q1 冲泡类实现营收4.85亿元（YOY+5.46%），23 年公司持续加强冲泡业务的产品创新，并提升旺季的运营能力，实现了冲泡业务的修复增长。同时，在2023 年冲泡产品的销售旺季，公司提出“横下一条心，只做一件事”的工作要求，持续落实冲泡产品的“渠道下沉”策略。

    　　（2）23 年即饮类实现营收9.01 亿元（YOY+41.46%），24Q1 即饮类实现营收2.34 亿元（YOY+10.12%），兰芳园冻柠茶方面，基于试销期间线上市场和部分城市线下渠道的良好反馈，自2023 年2 月起，公司逐步推进产品的上市铺货工作。该产品在广东、北京、上海、江苏、浙江等地区取得良好的销售反馈。产品正式上市首年，实现税前销售收入超2 亿元，市场潜力得到充分验证。2024 年，冻柠茶将乘胜追击，定位“港式正宗”，聚焦珠三角、长三角、京津冀核心城市群，在已取得的成果上继续做深做透，通过聚焦重点城市及高校，建设“样板市场”，提炼总结可复制的成功模式，全面抢占柠檬茶的市场机会。

    　　即饮销售团队独立运作，招商情况顺利。23 年分渠道来看，公司以兰芳园冻柠茶、Meco 果汁茶两款热销产品为先导，围绕饮料销售机会较大的地区，筛选适配的即饮经销商，通过实施“无忧计划”，配合品牌营销动作，有效缓解了经销商的后顾之忧。从经销商数目变化来看，2023 年底公司合计经销商数量1531 家（23 年新增406 家，减少207 家）。23 年公司设定冰冻化执行标准，通过冰柜投放及冰冻化资源抢占，实现冰冻化门店数及冰道数量的最大化，即饮旺季的冰冻化终端门店数量进一步提升。此外，23 年公司加大资源投入力度，招募600 多名饮料销售专业人才，与公司原团队组建了一支千人规模的独立即饮业务销售团队。2023 年4 月底，团队开始初步独立运作。

    　　具体分渠道来看：1）经销渠道实现营收32.56 亿元（YOY15.61%），且毛利率同比提升3.35pct；2）直营渠道实现营收0.63 亿元（YOY119.29%，呈现高速增长，主要系公司积极拓展新渠道，销量同比增长所致），且毛利率同比提升6.79pct；3）电商渠道实现营收2.50 亿元（YOY7.00%），且毛利率提升1.95pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为43.01/50.62/58.05 亿元，归母净利润分别为3.44/4.57/5.80 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.11/1.41 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司20-25 倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为16.80-21.00 元，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。