一、事件概述

    　　8 月5 日，公司发布2020 年中报，实现营业收入8.40 亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长52.67%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩大幅提升，看好全年高增长

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入8.40 亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长52.67%。报告期内，公司期间费用率为34.23%，较上年同期略微下降0.63pct。其中研发费用为2.15 亿元，同比增长27.67%，公司近年来研发费用率始终保持在20%以上的高位水平，高强度研发投入实现了多个新产品的突破。毛利率方面，公司实现毛利率46.21%，同比增加2.04pct，盈利能力提升。公司经营活动现金流净额增长18.20%，主要系当期回款较好，经营能力持续提升。

    　　公司从二季度开始订单呈现大幅增长，我们认为全年业绩有望持续高增长。

    　　无线通信终端订单增长，新一代铁路产品研发顺利公司是无线通信终端领导者，终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端，军品占比为80%。军用机载、地面终端为公司发展的重点，作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利，报告期内，分别与国家铁路集团、陕西靖神铁路、中国铁路哈尔滨局集团等签订了铁路无线通信设备订购合同；签订西安6 号线、重庆轨道交通6 号线等地铁通信合同。

    　　公司正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品，未来将实现订单突破。

    　　系统产品不断突破，看好持续增长

    　　公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI 系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统，其中以军用CNI 系统为主。近年来系统级产品发展快速，报告期内公司系统级产品订单持续增长。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，我们看好系统级产品持续突破。

    　　控股股东混改，改革有望持续进行

    　　公司于2020 年1 月20 日发布公告，津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。7 月17 日，中环集团将持有公司的全部股份划转至天津智博科技，公司实控人仍为天津国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程，目前中环集团混改项目最终受让方已确定为TCL 集团，而2015 年公司引入TCL 集团，未来公司有望持续进行改革，对业务拓展和长期发展起到关键作用。

    　　三、投资建议

    　　公司为无线专网通信龙头企业，系统级产品发展迅速，我们看好公司长期发展。

    　　预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.70、0.98 和1.31 元，对应PE 为74X、53X和39X，可比公司平均估值为83X，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　1、军品订单不达预期；2、民用铁路终端市场开拓受阻