事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入（13.10 亿元，+13.74%），归母净利润（1.73 亿元，+53.89%）；单三季度实现收入（4.70 亿元，+9.70%），归母净利润（0.69 亿元，+55.75%）。

    　　军用无线通信快速成长，民用领域持续拓展

    　　受益公司无线通信产品在军民领域开拓顺利，公司前三季度收入利润同比均实现稳健增长。军用领域，考虑到公司在机载超短波通信领域具备核心技术研制能力，且不断向高附加值系统级产品拓展，受益新型号逐步列装，预计航空系统级产品将持续为公司贡献业绩增量；民用领域，公司是铁路通信领域领军者且不断向城市轨交领域发展，市场份额稳步增加，预计城市轨交领域或可成为未来业绩增长稳定支撑。

    　　单季度毛利率小幅增加，净利率提升显著。三季度公司毛利率同比提升1.5pct 至48.65%，预计主要因毛利率较高的地面及航空无线通信系统产品交付量增加所致；三季度净利率同比提升4.37pct 至14.77%，主要因：1）政府补助及退税款增加带动其他收益增长93.23%；2）前三季度回款增加，信用减值损失减少；3）三季度费用端基本保持平稳，其中财务费用下降45.13%，从而使得公司利润增速高于收入增速。考虑到未来伴随公司型号产品定型放量，且费用端维持平稳，预计公司仍将具备一定业绩弹性。

    　　预付账款大幅增长，现金流持续向好。前三季度因公司集中备货，预付账款同比大幅增长210.99%，或可反映当前公司下游订单充足，正积极备产备货以应对订单增长；同时，因报告期内公司回款情况良好，前三季度经营性现金流同比增加13.68%。

    　　装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业。军品主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）以及系统产品（机载CNI系统），根据招股说明书，军品占比在80%以上。与中电科10 所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比，各有侧重，公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力。

    　　信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重，以及以20 等为代表的新机型等核心装备逐步列装，公司未来成长可期。

    　　城市轨交领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020 政府工作报告，铁路部门将投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里，城市轨交2020 上半年新增线路10条，预计全年新增地铁通车里程超过1400 公里，或将为公司发展带来新动力。公司通过对轨交系统基于LTE 及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目的方案设计，为后续拓展市场打下良好开端。

    　　混改已逐步落地，持续关注后续安排

    　　根据收购报告书，由于公司股份尚处于限售期，在实控人仍为天津市国资委的前提下，公司原控股股东中环电子集团将所持公司52.53%的股权无偿划转给智博智能，划转完成后智博智能将成为公司控股股东，我们认为完成混合制改革后或有助于公司更加聚焦主业，为发展注入新动力，关注后续安排。

    　　投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.46、10.10 亿元，对应当前股价的估值分别为69、47、35 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：军品订单节奏不及预期了；民品领域拓展不及预期