【投资要点】

    　　公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收13.1 亿元，同比上升13.7%；归母净利润同比大幅上升53.9%至1.7 亿元；扣非归母净利润为1.6 亿元，同比上升57.5%。

    　　单季营收增速有所回落，利润维持高速增长。公司Q3 单季实现营收4.7 亿元，同比上升9.7%，环比下降18.4%；得益于公司收入结构变化，高毛利率业务占比提升，实现利润增速高于营收增速，单季度归母净利润同比大幅上升55.8%至6945.6 万元，环比下降26.6%。

    　　毛利率提升，费用控制良好，盈利能力持续提升。报告期内，公司毛利率为47.1%，同比上升1pct；费用方面，前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为2.6%/5.6%/0.8%/25.9%，YOY 为-0.9pct/-0.9pct/-0.4pct/+1.4pct；综合来看，公司期间费用率为34.8%（去年同期35.7%），公司在研发投入力度加大的基础上做到了期间费用率的压缩，实现了盈利能力的持续提升，推动净利率同比提升3.4pct 至13.2%。

    　　国防信息化和城市轨交建设稳步推进，公司有望持续受益。军用市场方面，国防信息化建设有望成为“十四五”发展的重点方向之一，指挥控制一体化市场规模持续增长。公司是我军无线通信装备的主要供应商，产品包括航空无线终端、地面无线终端和系统产品等，实现了全军种覆盖，公司将受益于军用通信装备的发展，实现产品销售持续放量。民用市场方面，我国铁路部门未来将投产的高铁、城轨、地铁等项目总里程超过4000 公里，铁路无线通信产品潜在需求旺盛。公司是国内铁路无线通信领域的龙头，轨道交通的迅速发展给公司带来了未来的业绩支撑。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内军用和轨交行业无线通信设备的核心供应商，产品线丰富，并具备一定的核心技术优势。随着国防信息化和轨交建设的持续推进，公司未来成长可期。预计公司2020-2022 年的营业收入为28.82/37.12/48.78亿元，归母净利润为5.14/6.69/9.02 亿元，EPS 为0.67/0.87/1.17 元，对应PE 分别为65/50/37 倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　国防信息化推进进度不及预期；

    　　国内轨交建设里程数推进不及预期；

    　　市场开拓不及预期。