事件：公司发布2021 年一季报，实现收入（3.47 亿元，+31.36%），归母净利润（0.17 亿元，+94.82%），

    　　军民无线通信业务稳步提升，全年亦有望维持较快增速受益公司军民通信业务发展良好，订单增加，收入利润均实现稳健增长，其中，1）军用领域，考虑到公司在机载超短波通信领域具备核心技术研制能力，且不断向高附加值系统级产品拓展，受益新型号逐步列装，预计航空系统级产品将持续为公司贡献业绩增量；2）民用领域，公司是铁路通信领域领军者且不断向城市轨交领域发展，市场份额稳步增加，预计城市轨交领域或可成为未来业绩增长稳定支撑。

    　　Q1 毛利率小幅下滑，净利率同比提升。一季度毛利率同比下滑0.36pct 至47.12%，预计主要因所交付产品结构变化，高毛利率产品交付减少所致；净利率同比提升1.59pct 至4.89%，预计主要因期间费用同比下降0.84pct 至44.81%，以及政府补助增加带动其他收益增长及交易性金融资产公允价值变动收益增长所致。我们认为，未来伴随公司型号产品定型放量，且费用端维持平稳，预计公司仍将具备一定业绩弹性。

    　　资产负债表反映景气度，现金流不断提升。21Q1 存货较期初增长14.90%，合同负债增长45.01%，主要因公司预收合同款项增加所致；一季度经营活动现金流增长127.38%，主要因公司当期回款情况良好。

    　　装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）及系统产品（机载CNI 系统），且是我军超短波无线通信设备主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力，根据招股说明书，军品占比在80%以上。同时，公司通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域，在多领域实现多系统产品新客户开拓，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

    　　信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进，以及以20 等为代表的新机型等核心装备放量的因素，公司未来成长可期。

    　　民用无线通信领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于5G-R新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020 政府工作报告，铁路部门将投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里，城市轨交2020 上半年新增线路10 条，预计全年新增地铁通车里程超过1400 公里，或将为公司发展带来新动力。同时，公司通过对轨交系统基于LTE 及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目的方案设计，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。

    　　投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023 年净利润分别为7.65、10.50、14.26 亿元，对应当前股价的估值分别为34、25、18 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。