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七一二(603712)机构评级研报股票分析报告

 
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七一二(603712):军用超短波通信领军者 受益于国防信息化建设

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2021-06-20  查股网机构评级研报

国内军用超短波通信领军者,军民业务融合协同发展。七一二公司前身始建于1936 年,2018 年主板上市,始终服务于国家及国防战略,创造了多项国内第一,率先研制成功第一代超短波通信电台,第一代航空抗干扰电台,第一代铁路列调电台、第一代海事自动识别系统等。公司控股股东为天津国资委,主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。我国军用无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是极少数可实现全波段、全军种覆盖的龙头企业。民用方面,公司是我国铁道列调通信设备定点企业,铁路和城市轨交业务在国内持续拓展新客户和新市场,并保持领先的市场份额。公司与中国石化成立合资子公司,实现环保监测设备业务的重组,形成了军民融合发展的业务格局。随着军改进入尾声,前期压制的军用需求快速释放,2019-2020 年公司营收利润增长加速,净利润增速50%以上,2021Q1 持续保持高增长。公司2020 年合同负债11.63 亿,同比增长71.28%,2021Q1 合同负责达到16.86亿创新高。

    军用通信是国防信息化重要组成部分,超短波通信在航空等领域广泛应用。我国国防信息化处于发展初期,以战术电台为例,根据中国产业信息网,2015年国内战术电台渗透率仅30%,我们预计十四五期间军工信息化的军费开支方占比有望提升。我国军费呈现总量大、人均和占GDP 比重小的特点,根据SIPRI 2020 报告,中国2019 年军费在总量上仅次于美国,但人均和军费占GDP 比重远低于全球平均水平,我们认为我国军费开支仍有提升空间。从军费结构上看,装备费开支占比持续提升,为国防信息化建设提供了资金保障。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式,在当下立体化作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点,以满足战争信息化和电子化的趋势。军用无线通信主要包括短波、超短波、微波、卫星、散射等通信手段,其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候影响小等特点,被广泛应用在军用航空等领域。

    高研发构筑护城河,公司航空类产品优势明显,实现从终端向系统延伸。作为军用超短波通信龙头,公司坚持高研发投入,研发费用率常年维持在20%以上。

    2020 年公司研发费用为5.78 亿元,同比增长22%,研发费用率为21.4%。高投入一方面用于新一代产品研发设计,另一方面用于公司自主前瞻性技术积累。军用产品遵循资质许可制度,对潜在供应商的工艺积累和项目经历要求较高,形成了资质壁垒。公司作为国内最早的军用无线通信设备的研发和制造企业之一,拥有完整的科研生产资质,先发优势明显。以军用航空类产品为例,公司航空类终端产品认证较早,已应用于各种航空平台,同时公司向下游扩展,完成从终端产品向系统产品的延伸,系统级产品需要在机型定型或者修改阶段完成导入,窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI 系统集成产品商用转换效果好,已成为公司重要的业绩贡献点。此外,公司多款地面无线通信产品完成改型升级,带动公司无线终端业务增长。

    投资建议:随着十四五我国国防信息化建设启动,军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业,已实现全军种覆盖,有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为7.51 亿元/10.

    28 亿元/14.14 亿元,对应EPS 分别为0.97 元/1.33 元/1.83 元,对应PE 分别为36X/27X/19X。考虑到公司航空类产品的优势明显,业务成长性好。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:军费开支增长不及预期;铁路建设投资不及预期;股东减持风险;

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