军用通信核心供应商，“十四五”迎发展高速突破期公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，是该领域无线通信装备的主要供应商，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。民用产品主要包括铁路、地铁通信终端和系统级平台调度系统，近年来公司陆续中标多个城市地铁通信项目。我们认为军品业务在“十四五”期间仍将保持较快增速，尤其是系统级产品未来或持续高增长，民用领域随着新一代5G 技术产品研制推进，更新换代需求强烈。

    　　系统级放量推动业绩加速突破，高研发投入奠定长期发展基础2020 年，公司实现营业收入26.96 亿元，同比增长25.9%，16-20 年复合增速为18.02%；归母净利润为5.23 亿元，同比增长51.5%，16-20 年复合增速为34.72%，近年来业绩呈现快速提升趋势，主要原因为系统级产品显著放量，2018-2020 年系统级产品收入增速分别为49.28%、59.23%、76.39%。

    　　公司研发投入持续提升，研发费用率维持高位，与竞争对手相比优势明显。

    　　我们认为公司仍在持续开发各类系统级产品、民用5G 技术终端，高研发投入有望帮助公司开拓新品获取更多市场份额。

    　　公司具备强大通信技术综合研发实力，为“信息化/智能化”时代洗牌受益者对标美军C4ISR 的发展，我军目前约处于其第二阶段“分散建设”向第三阶段“集成建设”的过渡中。军工电子信息行业承担着“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”的重大战略任务。

    　　我们预计，为了达成信息化、智能化发展目标，我国C4ISR 系统建设投入也将显著提升。

    　　公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳步提升，并且通过竞标拓展了微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等新领域。近年来通过技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，业务态势上从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。我们认为公司正通过系统产品向新客户开拓，随着科研项目逐渐落地，新产品有望持续转化为市场订单，我国C4ISR 系统建设持续投入推动公司跨越“十四五”持续成长。同时我们预计凭借着强大的军用通信技术综合研发实力，公司可顺应通信、导航、指控集成化发展需要，或成为行业洗牌的主要受益者。

    　　盈利预测与评级：公司作为军用无线通信核心供应商，终端产品在军民应用中仍有望持续提升，系统级军品伴随军机放量和老机型加装有望延续高增速，并且随着我军C4ISR 系统建设投入加大，看好公司长坡赛道持续发展。

    　　综上，我们预计2021-23 年营业收入为36.29/47.65/61.66 亿元、归母净利润为7.56/10.52/14.37 亿元，对应EPS 为0.98/1.36/1.86 元，对应PE 为45.44/32.66/23.91x，给予55 倍估值测算2021 年目标价为53.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动风险；新产品竞标批产进度不及预期；民用市场存在外部环境变化风险