事件概述

    　　公司发布半年报，2021H1 实现收入 10.9 亿元，同比增长 30.01%；实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长53.74%，实现扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长 44.70%.

    　　分析判断:

    　　前期研发投入得到回报，21H1 归母净利润显著增长“十四五”规划以来，军费开支不断提升，军工产品逐渐定型。得益于公司前期研发投入，21H1 实现收入增长明显，达到 10.9 亿元，同比增长 30.01%，毛利率 44.65%，同比减少 1.56pct。其中，公司专用无线通信终端产品实现收入 7.7 亿元，系统产品实现收入 2.4 亿元。

    　　立足军工市场，积极拓展民用无线通信领域，为后续增长带来强大动力（1）军用无线通信领域，公司拥有完备的科研生产资质。“十四五”规划以来，军费开支增加，军工产品逐渐定型，得益于前期投入，公司业绩显著增长。公司同时积极拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域，有望成为未来业绩增长点。（2）民用无线通信领域，公司参与制定了我国铁路无线通信设备行业标准，研发的无线通信设备成功应用于高铁列车和新型重载机车，并参与多个城市轨道的无线通信项目。同时，公司积极研制基于 5G 的铁路无线通信产品。（3）公司持续加大研发投入，力求提升系统的综合化、智能化水平。同时，公司研发成果持续落地，新型系统中标第一名。（4）公司为生产扩容，对设备进行补充升级。

    　　整体费用端维稳，发出商品与原材料备货加大，生产持续规模扩张，市场订单稳定增长公司 21H1 整体费用率 33.56%，较去年同期降低 0.66pct。其中研发费用率降低 1.00pct，销售费用率增加0.13pct，管理费用率增长 0.82pct，财务费用率减少 0.61pct，整体费用率保持稳定。

    　　资产端看，公司运营情况良好。公司存货较年初相对增长较大，21H1 期末达到 34.03 亿元，较期初增加 5.9 亿元，其中发出商品和原材料分别增加 3.2 亿元、2.4 亿元，公司生产规模持续扩张。此外公司合同负债达到16.3 亿元，较期初增加 39.81%，市场订单持续稳定增长。

    　　根据公司公告，为实现公司“十四五”战略规划目标，公司启动生产、研发场地扩、改建工程，通过合理扩容，提高生产和研发载荷能力，有效释放产能，同时通过募集资金对设备进行补充升级，提升整体实力。

    　　回款力度加大，经营性净现金流改善

    　　公司回款情况持续改善，经营性活动净现金流 5.6 亿元，同比增长 109.42%，21H1 现金收入比率达到 1.60，远高于 2019、2020 年同期水平（1.22/1.20），公司资金使用效率管控成果显著。

    　　投资建议

    　　我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年归母净利润 6.6 亿元、8.0 亿元、9.6 亿元，对应现价 PE 分别为 50.5、41.8、34.7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　技术创新和行业变化风险; 民用无线通信市场竞争增强风险; 核心技术人员流失风险。