业绩持续高增长，合同负债显著提升推测在手订单饱满2021H1 公司实现营收10.92 亿元，同比增长30.01%；归母净利润为1.59 亿元，同比增长53.74%，业绩高增速延续。其中，终端产品实现收入7.70 亿元，系统及产品实现收入2.43 亿元。单季度来看，Q2 实现营收7.45 亿元，同比增长29.39%；归母净利润为1.42 亿元，同比增长49.95%。上半年公司合同负债16.26亿元，较期初增长39.81%，表明订单持续稳定增长。利润率方面，毛利率为44.65%，同比下降1.56pct；ROE 为5.17%，同比增加1.17pct，主要原因为期间费用率下降推动净利率提升。

    　　中标新型号综合射频系统，系统级产品持续突破公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI 系统及铁路、轨交平台调度系统，其中以军机CNI 系统为主。报告期内，公司某系统产品以第一名中标，采用射频综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术，可实现对通用化软、硬件模组的智能调度管理，提高了系统资源利用率和任务可靠性，提升系统的综合化、智能化水平，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，具有广阔的市场空间。新型号落地表明公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升，我们看好系统级产品持续突破。

    　　公司具备强大通信技术综合研发实力，为“信息化/智能化”时代洗牌受益者对标美军C4ISR 的发展，我军目前约处于其第二阶段“分散建设”向第三阶段“集成建设”的过渡中。军工电子信息行业承担着“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”的重大战略任务。我们预计，为了达成信息化、智能化发展目标，我国C4ISR 系统建设投入也将显著提升。

    　　公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳步提升，并且通过竞标拓展了微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等新领域。近年来通过技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，业务态势上从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。我们认为公司正通过系统产品向新客户开拓，随着科研项目逐渐落地，新产品有望持续转化为市场订单，我国C4ISR 系统建设持续投入推动公司跨越“十四五”持续成长。同时我们预计凭借着强大的军用通信技术综合研发实力，公司可顺应通信、导航、指控集成化发展需要，或成为行业洗牌的主要受益者。

    　　盈利预测与评级：公司作为军用无线通信核心供应商，终端产品在军民应用中仍有望持续提升，系统级军品伴随军机放量和老机型加装有望延续高增速，并且随着我军C4ISR 系统建设投入加大，看好公司长坡赛道持续发展。综上，我们预计2021-23 年营业收入为36.29/47.65/61.66 亿元、归母净利润为7.56/10.52/14.37 亿元， 对应EPS 为0.98/1.36/1.86 元， 对应PE 为46.6/33.5/24.52x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动风险；新产品竞标批产进度不及预期；民用市场存在外部环境变化风险