事件：公司2021H1 营收10.92 亿，同比+30.01%，归母净利润1.59 亿元，同比+53.74%，扣非后归母净利润1.39 亿元，同比+44.7%。其中Q2 单季度营收7.45 亿元，同比+29.39%，归母净利润1.42 亿元，同比+49.95%，扣非后归母净利润1.26 亿元，同比+42.88%。

    　　市场订单持续稳定增长，上半年主要为无线终端交付。公司21H1 无线通信终端业务收入7.70 亿元，我们认为，地面终端渗透率仍有较大提升空间。上半年某款系统产品以第一名中标，公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升，系统产品实现收入2.43 亿元，我们判断，考虑系统产品交付周期及交付季节性特征，下半年系统产品有望重点发力。

    　　合同负债、存货保持高位，订单持续稳定增长。2021H1 合同负债16.26 亿元，较年初+39.81%，同比+120.33%，市场订单持续稳定增长，为后续业绩提供了有利支撑。存货34.03 亿元，较年初+20.97%。

    　　民用通信产业切换至全资子公司。公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务（包括相关资产、人员、技术、生产研发设备、经营及售后服务等）切换至全资子公司天津七一二移动通信有限公司（100%控股），21H1 收入8823.76 万元，净利润1176.50 万元。

    　　财务稳健，加强回款管理。公司21H1 销售费用率2.51%，同比+0.13pct；管理费用率6.17%，同比+0.82pct；财务费用率0.32%，同比-0.61pct；研发费用率24.56%，同比-1.01pct。经营性现金流净额5.6 亿元，同比+109.42%，公司回款持续改善。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为全军种覆盖军用专网通信龙头，在“十四五”

    　　规划和国铁集团《纲要》推动下，公司将受益军、民用业务发展双轮驱动。

    　　我们预计公司2021-2023 年营收分别为36.03 亿元、46.72 亿元、59.25 亿元，归母净利润分别7.28 亿元、9.95 亿元、13.33 亿元，参考可比公司估值，给予2021 年PE 50-60x，对应合理价值区间为47.18-56.61 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。军用业务下游需求不及预期；轨道交通下一代通信网络推进不及预期。