事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入（17.58 亿元，+34.20%），归母净利润（2.45 亿元，+42.04%）；单三季度实现收入（6.66 亿元，+41.68%），归母净利润（0.87 亿元，+24.64%）。

    　　军民通信业务有序推进，资产负债表前瞻指标反映需求旺盛受益公司近年持续加大军民领域研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深，前三季度收入利润均实现较快增长，分季度看，公司Q1-Q3 归母净利润分别为0.17、1.42 及0.87 亿元，同比增速分别为94.82%、48.95%及24.64%，三季度利润增速有所放缓预计主要受费用端同比增幅较大以及下游客户确认收入进度影响所致。

    　　前3Q 毛利率小幅下滑净利率略有提升，单Q3 毛利率净利率均出现下滑。

    　　前三季度毛利率下滑1.47pct 至45.61%，预计主要因所交付产品中地面类产品占比提升所致，而政府补助及投资收益大幅增长带动净利率提升0.77pct至13.95%；单三季度毛利率同比下滑1.47pct 至47.18%，或因交付产品结构变化导致，而净利率同比下滑1.78pct 至12.99%，预计主要因三季度管理费用及研发费用分别增长53.57%及48.39%所致。我们认为，伴随公司如系统级别产品等高附加值产品定型放量，考虑到公司费用端可基本保持平稳，而研发费用尚有资本化空间，预计公司业绩端仍将具备一定业绩弹性空间。

    　　资产负债表前瞻指标彰显需求旺盛，现金流大幅提升。三季报存货及预付账款分别较期初增长33.86%及94.20%，主要因下游订单增长，公司集中储备以及预付材料款增加所致，合同负债较期初增长25.62%，反映订单持续稳定增长，为后续业绩提供有力支撑，同时期末在建工程0.55 亿元，期初仅0.11万元，主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致，进一步彰显下游需求旺盛，公司正积极提升自身生产能力；三季报经营活动现金流同比增长126.47%，主要因收入增长后销售回款增加所致。

    　　装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）及系统产品（机载CNI 系统），且是我军超短波无线通信设备主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力，据招股说明书，军品占比在80%以上。同时，公司通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域，在多领域实现了多种系统产品新客户开拓，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

    　　信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进，以及以20 等为代表的新机型等核心装备放量的因素，公司未来成长可期。

    　　投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023 年净利润分别为7.81、10.99、14.95 亿元，对应当前股价的估值分别为37、26、19 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。