事件公司发布2021 年三季报，实现营收为17.58 亿元，同比增长34.2%，归母净利润2.45 亿元，同比增长42.0%，扣非归母净利2.15亿元，同比增长34.6%。

    　　Q3 单季增收不增利，毛利率下滑和研发投入增加是主因。收入端：

    　　公司2021 前三季度营收17.58 亿（YOY+34.2%），其中，Q3 单季营收6.66 亿（YOY+41.7%），收入增长超预期，表明公司下游航空和兵器装备需求强劲，景气度有所提升。利润端：前三季度归母净利2.45亿元（YOY+42.0%），除了受益于营收的较快增长外，在毛利率下滑1.48pct 和期间费用率上行0.12pct 的情况下，利润超出收入的增速主要得益于研发费加计扣除对所得税的冲抵以及政府补助和投资收益的正向影响，同比增加利润0.4 亿。值得注意的是公司Q3 单季归母净利0.87 亿，同比仅增长24.64%，低于预期，也大幅低于单季营收41.7%的增幅。主要原因有两方面，首先，本期交付的产品中因毛利率较低的地面终端设备增长较快，收入占比有所提升导致公司毛利率同比下降1.47pct；其次，研发费用率在收入大幅增长的背景下依然上行1.2pct，超预期，凸显了公司对研发投入的重视和对未来可持续发展的期待。

    　　公司订单充裕，经营质量向好。公司市场开拓持续保持良好的态势。

    　　截至9 月底，公司存货余额37.66 亿，较期初增长33.9%，合同负债达14.61 亿元，较期初增加25.6%，表明公司订单充裕，未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长57.5%，货币资金+交易性金融资产余额达9.41亿，公司发展质量向好。

    　　减持告一段落，公司基本面向好态势不改。年初以来，公司大股东天津智博智能和二股东TCL 科技，分别已减持3.89%和3%，阶段性减持计划已经结束，未来不排除继续减持的可能。我们认为，两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。

    　　投资建议。由于毛利率承压以及期间费用率居高不下，我们略调低业绩预期，预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为7.1 亿、9.5 亿和12.6 亿，EPS 为0.91 元、1.23 元和1.63 元，当前股价对应PE 为40x、30x 和23x。公司未来三年业绩复合增速近34%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris，后者2020 年总收入1183 亿元，其中约1/4 是通信相关收入，当前总市值约3000 亿元，通信对应市值约800 亿元。公司目前市值仅291 亿，成长空间较大，继续维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期和减持进度超预期的风险。