公司2021 年实现收入34.51 亿，同比+28.00%，实现归母净利润6.88 亿元，同比+31.58%，盈利能力保持高位；22Q1 公司实现营收4.10 亿元，同比+18.24%；实现归母净利润2149 万元，同比+26.69 %。报告期内公司在产品达到历史高位，生产捋顺后业绩有望快速释放。公司是军用无线通信市场龙头企业，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著,在信息化建设驱动下有望充分受益行业扩容。参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,维持公司“买入”评级。

    终端产品放量收入快速增长，盈利能力保持较高水平。公司2021 年实现收入34.51 亿，同比+28.00%，实现归母净利润6.88 亿元，同比+31.58%，实现扣非净利润6.48 亿元，同比+29.29%。收入端虽然系统产品收入同比下降24.37%至8.23 亿元，但受益于国防信息化建设的持续推进和公司无线通信产品产能逐步释放，终端产品收入达24.65 亿元，同比增长67.74%，公司整体收入增长较快。利润端或由于产品结构变化，虽然终端产品毛利率升上0.74pct 至48.86%，但系统产品毛利率47.11%、同比下降4.23pcts，导致整体毛利率下跌0.53pct至47.59%；报告期公司不再享受国家社保减免政策，管理费用同比+42.45%至1.83 亿元，研发费用同比+34.17 至7.75 亿，公司资金状况良好，负债规模缩减，财务费用757 万元同减38.51%，公司期间费用率上涨1.17pcts 至29.95%；公司投资收益大幅增长153.85%至3559 万，主要系处置交易性金融资产取得的投资收益增加；得益于政府补助，其他收益增长70.12%至4020 万。综合各影响因素，2021 全年销售净利率增加0.55pct 至19.95%，盈利水平保持较高水平。

    21Q4 公司实现收入16.93 亿元，同比+22.13%，实现归母净利润4.43 亿元，同比+26.43%。

    账款回收冲减减值准备，Q1 净利率达历史高点。公司发布2022 年一季报，22Q1实现营收4.10 亿元，同比+18.24%；实现归母净利润2149 万元，同比+26.69 %，实现扣非归母净利润1985 万元，同比+62.09%。报告期内公司收入增长稳健；利润端毛利率小幅下降1.12pcts 至46.00%；22Q1 销售费用为1145 万元，同比+5.45%，管理费用为3521 万元，同比+9.93%，研发费用为1.25 亿元，同比+12.97%；但由于收入增长更快，期间费用率仍下降2.54pcts 至42.27%；或由于应收账款回收部分减值准备被冲减，信用资产减值产生357 万元收益，去年同期为548 万元。综合以上因素，22Q1 销售净利率增长0.35pct 至5.24%，达到上市以来历史高点。

    在产品超16 亿达历史高点，生产捋顺后业绩有望快速释放。2021 年末公司合同负债12.76 亿元，同比增长9.71%，22Q1 进一步上涨至13.97 亿元；公司订单增长积极备货，预付材料采购额与支付材料款随之增长，2021 年末公司存货达36.81 亿元，同比+30.83%，其中原材料8.74 亿元，同比+31.53%；预付款项达3161 万元，同比+44.96%。截至2021 年末公司在产品同比增长42.72%至16.54 亿元，达到历史高点，预计未来随着公司供应链捋顺，生产交付加速，业绩有望快速释放。2021 年末公司应收账款达19.53 亿元，同比+25.11%，或因公司营收增长带动所致；受支付材料款增长等因素影响，2021 年公司经营性现金流同比-58.38%至3.35 亿元。2021 年末公司合同资产达3.67 亿元，同比+148.70%，主要系公司收入增长所致。在建工程达518.17 万元，同比-50.82%，主要原因系公司新型无线通信系统与终端研发及产业化项目结项，项目或将有助于公司业绩进一步提升。

    持续加大研发投入，军民业务双轮驱动支撑长期成长。2021 年内公司持续聚焦 通信主业，研发费用达到7.75 亿元，同比+34.17%，研发费用率高达22.47%，高于同行业可比公司。在军品方面，公司在机载超短波领域研发成果丰富，多项技术进入中试或者量产阶段，我们预计随着研发成果逐步实现产业化，公司业绩有望保持长期稳健增长。同时，以机载CNI 系统为代表的系统产品收入增长迅速，高毛利系统产品也增强了公司整体盈利能力，公司数据链产品也已实现批量订货。在民品方面，公司积极开展军技民用，进军铁路轨交领域专网通信市场，产品竞争力强获得市场认可，经过长期耕耘客户基础广泛稳定；公司环保监测业务顺应行业发展趋势，逐步形成品牌效应，成功打开多地市场。我们预计随着研发成果逐步实现产业化，军民业务双轮驱动，公司业绩有望保持长期稳健增长。

    风险因素：政策环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、技术创新研发投入的风险、民用环保监测增速低于预期的风险。

    投资建议：考虑到在信息化建设驱动下，军用无线通信市场快速扩张，公司是行业龙头，产品覆盖全军种并在航空领域优势显，有望充分受益行业扩容，我们维持公司2022/23 年净利润预测9.2/12 亿元，给予公司2024 年净利润预测15.3 亿元，对应EPS 分别为1.19/1.56/1.98 元。公司目前股价27.1 元，对应2022/23/24 年PE 为23/17/14 倍。参考公司历史估值水平，同时考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景，给予公司2022 年30 倍PE，目标价35 元，维持“买入”评级。